20220720-国盛证券-煤炭开采_能源转型下的价值重估远未结束_36页_4mb

报告摘要

煤炭开采行业总结

核心内容

煤炭行业在能源转型背景下正经历价值重估，其未来有望呈现“高盈利、高现金流、高分红、可持续”的“三高一续”特征。这主要是由于国内产量高位维持、增产难度较大，海外能源危机推升煤价，长协煤制度稳定价格，以及需求具备消费属性和韧性。

主要观点

煤炭行业周期变化：本轮周期与以往不同，高盈利未见资本无序扩张，且需求刚性与供给约束并存，导致煤价高位持续。
煤炭板块表现优异：今年上半年煤炭板块录得30%以上涨幅，主要得益于基本面改善、交易环境的确定性提升以及公司层面的资产优化和分红比例提高。
能源安全与气候安全并重：俄乌冲突加剧全球能源紧张，推动煤价上涨，且欧盟全面禁止俄罗斯煤炭进口，可能进一步影响全球市场。
国内增产受限：煤矿增产面临审批复杂、安全监管严格、产能核增困难等问题，导致短期内产量难以显著提升。
产区集中度提高：晋陕蒙新四地产量集中度超过80%，外运受铁路运力限制，新疆新增产能对下水煤补充作用有限。
进口煤面临倒挂：国内外煤价倒挂，进口煤种如印尼中低卡煤需求下降，进口量减少。
动力煤供需矛盾：供需总体平衡但阶段性偏紧，煤价中枢预计上移至1300元/吨附近。
焦煤需求待启动：焦煤价格受终端需求影响较大，当前多数焦企和钢厂处于亏损状态，需求边际回落，但若终端需求启动，焦煤价格弹性将显著增强。
投资策略：推荐煤炭转型先锋华阳股份，重点推荐中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源等高长协占比、高分红煤企。
风险提示：在建矿井投产进度超预期、需求超预期下滑、上网电价下调、澳煤进口管制放松。

关键信息

1. 煤炭市场变化

增产难度大：国内产量高位维持，但进一步增产受限，停、缓建煤矿复产流程复杂，时间较长。
产区集中：晋陕蒙新四地产量占比达80.8%，外运受铁路运力限制，新疆新增产能对下水煤补充有限。
俄乌冲突影响：全球煤价上涨，俄罗斯煤炭出口全球第三，其中动力煤和炼焦煤占主导，出口至中国、欧洲等。
长协煤制度：动力煤中长协价和现货价上限明确，压缩市场煤空间，导致市场煤价弹性较高。

2. 动力煤分析

供需总体平衡：国内生产增幅有限，进口煤种倒挂，全年煤价中枢预计上移至1300元/吨。
需求韧性：稳增长政策逐步兑现，带动需求回升，尤其在旺季时煤价支撑明显。
进口情况：预计全年动力煤净进口约1.65亿吨，进口煤种仍以印尼中低卡煤为主，进口量下降。

3. 焦煤分析

供需紧平衡：国内焦煤供应稳定，但洗出率下降，进口量有所增加，但整体仍处于紧平衡状态。
终端需求低迷：下游焦企和钢厂多数亏损，减产现象增加，焦煤需求边际回落。
进口改善：蒙煤通关逐步恢复，海运进口窗口有望打开，进口量预计与去年基本持平。

投资策略

推荐股票：
- 华阳股份：买入，预计2022年EPS 2.96元，PE 4.33倍。
- 陕西煤业：买入，预计2022年EPS 2.37元，PE 8.38倍。
- 兖矿能源：买入，预计2022年EPS 8.31元，PE 4.58倍。
- 中国神华：买入，预计2022年EPS 3.71元，PE 8.11倍。
- 山西焦煤：买入，预计2022年EPS 2.79元，PE 4.33倍。
- 平煤股份：增持，预计2022年EPS 3.09元，PE 3.98倍。