黄金_牛市中继_上涨趋势远未结束_20页_1mb

有色金属行业分析总结

核心内容

• 黄金牛市中继：2月中东地缘危机引发金价回调，但分析师认为此次回调是牛市中继，而非终结。历史数据显示，1970年代两次石油危机期间，黄金在短期下跌后均迎来长期上涨。
• 黄金与美元的对立关系：美元走弱趋势明确，黄金作为美元的对立面，其牛市仍在中途。美国财政赤字和贸易赤字的持续存在，使得美元体系面临挑战，黄金可能成为替代性资产。
• 央行与ETF共振：2025年黄金牛市首次出现央行与ETF共同增持的格局，显示黄金的买盘力量正在发生结构性变化，预示本轮黄金牛市具有独特性。
• 中东国家黄金储备偏低：主要产油国如沙特、伊拉克、科威特、阿联酋等黄金储备占比偏低，存在较大的增持空间。
• ETF配置仍不充分：尽管黄金ETF在2025年表现强劲，但其在ETF总资产中的占比仍低于历史高点，说明仍有系统性低配空间。

主要观点

1. 黄金上涨潜力较大

• 历史参照：1970年代两次石油危机期间，黄金经历短期回调后迎来长期上涨，显示黄金在滞胀或衰退风险下具备避险属性。
• 当前局势：美以伊冲突导致油价上涨，美元指数走强压制金价，但随着冲突持续，市场将逐步定价滞胀或衰退风险，金价有望再度走强。
• ETF与央行共振：不同于以往黄金牛市主要依赖机构与居民配置，本轮黄金上涨由央行与民间力量共同推动，显示黄金在当前环境下的重要性提升。

2. 美元走弱大势所趋

• 双赤字问题：美国长期存在贸易与财政双赤字问题，反映美元体系的结构性脆弱性。
• 财政支出结构：美国财政支出中利息支出占比不断攀升，成为赤字扩张的核心推手，财政赤字问题难以缓解。
• 美债信用风险：美债规模持续膨胀，美元信用面临挑战，黄金作为避险资产地位凸显。

3. 央行购金趋势未逆转

• 黄金储备配置：高收入国家黄金储备占总储备的 $32%$，中高收入国家为 $11%$，中低收入国家为 $22%$，新兴市场国家仍有较大增持空间。
• 中东国家潜力：中东地区主要产油国黄金储备偏低，未来存在较大增持空间，如沙特、伊拉克、科威特、阿联酋等。
• 官方抛售黄金：多数央行抛售黄金是为应对财政赤字或维护汇率，净抛售量较低，显示黄金储备仍具战略意义。

4. ETF仍被系统性低配

• ETF配置比例：全球黄金ETF资产占ETF总资产比例为 $2.8%$，仍低于2011年和2020年的水平，显示黄金ETF仍有增持空间。
• 区域差异：北美ETF在降息周期显著流入，而中国大陆ETF与美元指数呈负相关，但未形成明显的增持规律。

关键信息

• 黄金需求数据：2025年全球黄金总需求量为5002吨，其中央行需求为863吨，占比 $24%$，显示央行购金趋势仍在。
• ETF购买量：2025年全球黄金ETF购买量为801吨，为历史上第二高的一年，显示黄金ETF的配置需求正在上升。
• 黄金储备占比：假设非高收入国家黄金储备占比每提升 $2%$，对应黄金需求为979吨，若达到 $29%$，则黄金需求将达7834吨。
• 投资标的：重点推荐万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、紫金矿业，均为“买入”评级，预计未来几年EPS和PE均有望提升。

风险提示

• 地缘局势不确定性：中东冲突等地缘事件可能影响黄金的避险属性。
• 测算误差风险：文中引用的预测数据可能存在误差。
• 数据滞后与历史经验失效：历史数据不能完全适用于当前市场环境，需谨慎参考。

重点标的

数据来源

• Wind、国盛证券研究所、世界黄金协会等。

结论

综上所述，黄金在当前市场环境下仍具备上涨潜力，其牛市仍在中途。央行与ETF的共振现象表明黄金的买盘力量正在发生结构性变化，而美元体系的脆弱性进一步支持黄金作为避险资产的地位。未来黄金ETF和央行购金趋势仍有较大发展空间，尤其在新兴市场国家和中东地区。