煤炭行业2024年策略：估值修复远未结束，焦煤有望王者归来-20231226-国盛证券-56页_5mb

• 📊 估值修复与行情驱动：煤炭板块2023年表现亮眼（中信煤炭指数全年上涨121%），高股息标的（如中国神华、潞安环能）再创新高，核心驱动因素为煤价底部高于预期（底部支撑在700-750元/吨）及高股息资产价值重估。目前估值修复远未结束，叠加能源转型背景下新增产能有限。

• 🌍 两大预期差与新现象：

  • 进口超预期：2023年煤炭进口同比多增17亿吨（1-11月进口43亿吨），主要为印尼（+1163%）、俄罗斯（+293%）和蒙煤量回升，政策零关税及海外煤炭价格倒挂是主因。
  • 疫后需求不及预期：电煤需求受政策保障，但非电（化工、建材等）需求疲软，高卡动力煤需求与宏观经济弱有关。
  • “双轨制”定价权转移：电煤长协机制下，现货市场定价权转向非电需求，尤其化工耗煤边际影响超预期，2023年“淡季煤价不淡”。

• 📉 价格底部与产能刚性：

  • 港口煤价底部支撑700-750元/吨，国内成本（500-550元/吨）+运费~700元，海外成本（印尼~520元、澳煤~550元）+运费~680元。
  • 煤炭产量增速放缓至15%，产能利用率逼近极限（92%），2026年后面临资源枯竭及产能收缩，新增产能或受限。

• 🔡 焦煤“王者归来”与动力煤破千：

  • 焦煤供应收缩（2023年产量+0.2%，2024年预计-2~3%），海外缺口扩大，2024年低硫主焦价或突破3000元/吨。
  • 动力煤供需边际改善，2024年产量增速至15%（+原煤26%），进口难超预期，非电需求（化工等）弹性驱动，中枢有“破千”可能。

• 🧭 投资策略：重点推荐高股息（中国神华、陕西煤业）、动煤弹性标的（广汇能源、兖矿能源）及焦煤龙头（淮北矿业、平煤股份）。长期看好“核心硬资产”高分红企业，在建矿井投产进度及需求超预期是主要风险。

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