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2026银行策略：价值重估未结束

核心结论

• 2026年上市银行业绩增速将小幅回升：信贷增速放缓将延续，但金融投资增长趋势好于信贷，结构优化成为关键。
• 银行股不是防御，而是价值重估：当前银行估值偏低，基本面温和改善，预计估值中枢将抬升，港股银行估值也将向A股收敛。
• 建议关注的银行类型：信贷业务占比高、中收有优势、交易型债券占比低且未变现债券浮盈较厚的银行，如国有大行、招商银行、宁波银行。
• 风险提示：政策落地效果不及预期、海外需求超预期下行、零售信贷风险大面积暴露。

经营展望

• 规模：总量放缓，结构为王，区域分化加剧。
• 净息差：存款重定价加快对冲资产端利率回落，净息差有望微升。
• 资产质量：零售信贷风险仍是扰动项，但对公房地产信贷风险略有波动，影响较小。
• 业绩增长：营收与利润增速小幅回升。

信贷增长趋势

• 信贷从“地产+城投”转向“科技+产业”：经济结构转型推动新增产业类贷款和制造业贷款占比提升。
• 信贷份额集中：国有大行和部分区域性银行信贷市场份额上升，而其他类型银行增速放缓。
• 地方化债影响：2023年以来，地方化债政策推动融资平台退出名单，影响银行信贷扩张。
• 区域分化：经济大省如广东、江苏、山东等信贷增长优于全国平均水平，区域结构差异明显。

负债端与净息差

• 存款重定价周期：存款结构定期化，长期限存款占比上升，重定价对负债成本改善有支撑。
• 存款成本下降：预计2026年存款成本将下降7.8bps，对净息差形成支撑。
• 净息差微升：综合LPR下调与存款重定价影响，预计净息差微升2bps，国有大行和城商行提升更显著。

信贷结构与风险

• 对公信贷资产质量改善：对公房地产信贷风险波动较小，对银行资产质量影响有限。
• 零售信贷承压：零售信贷风险上升，但相对温和，对金融体系影响更多是结构性的。
• 房地产敞口：开发贷和非标融资对银行影响较大，但保障房建设贷款风险较低。

金融投资与非息收入

• 债券市场波动影响：交易型债券业务占比高的银行受债市波动影响较大，未变现浮盈厚的银行更具优势。
• 非息净收入与国债收益率负相关：10年期国债收益率下降，非息净收入增长压力增大。
• 国有大行浮盈最厚：国有大行、城商行和农商行在未变现浮盈方面表现较好。

未来展望与建议

• 价值重估持续：银行估值中枢有望继续抬升，尤其港股向A股收敛。
• 关注重点银行：国有大行、招行、宁波银行等在信贷、中收和浮盈方面表现更优。
• 区域分化加剧：经济大省在信贷增长和资产扩张方面更具优势。
• 风险控制：银行需关注零售信贷风险、政策执行效果和海外需求变化。

风险提示

• 政策效果不及预期：地方化债和融资平台出清可能不如预期。
• 海外需求下行：对银行营收和信贷增长形成压力。
• 零售信贷风险暴露：若零售信贷风险大面积暴露，可能对银行资产质量造成冲击。