20170828-广发证券-汽车及汽车零部件行业_重卡股本轮业绩行情远未结束_21页_1mb

汽车及汽车零部件行业总结

核心内容

本报告主要分析了中国重卡行业当前的高增长态势及其对相关股票的投资价值，指出行业趋势未变，未来仍有较大增长潜力。同时，通过估值分析与历史数据对比，认为当前重卡股仍有较大上涨空间，并可能迎来戴维斯双击。此外，从长期来看，行业集中度提升、产品高端化、盈利空间扩大等趋势值得期待。

主要观点

1. 重卡行业持续高增长超市场预期

• 2017年1-7月，我国重卡累计销量达67.4万辆，同比增长73.1%。
• 4、5月销量同比增速分别为51.5%、50.7%，6、7月增速进一步上行至64.4%、81.4%。
• 二季度后销量仍保持高速增长，即使进入传统淡季，增速仍高于历史平均水平。

2. 行业趋势未变，销量或继续超预期

• 行业订单持续增长，库存处于历史低位，仅相当于历史高点的40%左右。
• 行业集中度提升，CR4为73.6%，CR8为93.3%，且持续上升。
• 2009-2011年“四万亿”政策带来的过剩保有量已基本出清，供需关系改善。

3. 估值反映股价未被透支，业绩超预期下或迎戴维斯双击

• 相比历史最高估值，目前中国重汽、威孚高科、潍柴动力的PE估值仍较低。
• 相对A股汽车行业PE TTM估值（14.0倍整车、28.5倍零部件），重卡股具备估值优势。
• 相较国外重卡股，如康明斯（PE约17倍），重卡股仍有较大提升空间。

4. 行业未来增长看点

• 未来重卡销量有望维持在90万-100万左右，受益于规模经济效应。
• 重卡产品价格较低，与国外高端产品相比仅为30%左右，有较大提升空间。
• 治超新规推动行业高端化、功率升级趋势，客户结构向规模化物流公司转变。
• 路桥费增值税抵扣政策有利于集团客户成本降低，加快行业高端化进程。

关键信息

行业销量结构

• 物流类中重卡销量同比累计增长60%，工程类中重卡销量累计增长101%。
• 工程类重卡结构占比由2016年的14.0%上升至2017年上半年的17.8%。

行业库存与订单

• 当前库存水平仅相当于历史高点的40%，库存健康。
• 8月订单依然保持高位增长，显示行业需求旺盛。

估值对比

• 中国重汽、威孚高科、潍柴动力当前PE TTM分别为21.4、12.5、17.4倍，较历史高点仍有提升空间。
• 2017年8月25日，A股汽车行业PE TTM估值为19.4倍，其中整车14.0倍，零部件28.5倍。

国际对比

• 康明斯PE TTM估值为17.4倍，国外重卡股整体估值偏高。
• 斯堪尼亚净利率为6%-8%，中国重汽净利率仅为2.8%，盈利提升空间较大。

投资建议

• 推荐关注中国重汽、威孚高科，建议关注潍柴动力、富奥股份。
• 重卡股业绩预期未被充分反映，3季报、年报有望推动股价继续上涨。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 重卡行业景气度不及预期
• 行业政策不符预期

行业评级

未来展望

• 重卡行业未来有望维持在90万-100万辆的销量水平。
• 随着产品高端化、功率提升，重卡企业盈利能力有望显著提升。
• 行业集中度将逐步提升，利好龙头企业。

总结

重卡行业在2017年表现出强劲增长，远超市场预期，且行业趋势未发生变化。当前重卡股估值仍较低，具备较大的上涨空间。随着治超新规、客户结构变化、产品升级以及规模经济效应，行业未来增长潜力较大，建议投资者关注中国重汽、威孚高科等龙头股，同时留意政策与宏观经济变动带来的潜在风险。