20210620-兴证国际证券-安踏体育-02020.HK-H1净利增速超110_安踏品牌上调指引_5页_651kb

安踏体育（02020.HK）投资分析总结

核心内容

安踏体育在2021年中期披露了强劲的盈利预期，展现出公司在运动鞋服领域的持续增长潜力。公司上调了全年流水指引，并对多个品牌的表现进行了积极评估。整体来看，安踏体育在品牌重塑、多品牌战略及海外业务改善等方面取得了显著进展，投资机构对其未来发展持乐观态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩强劲：公司预计2021年H1营业收入增长至少50%，达220亿元，较2019年同期增长49%；营业利润增长不低于55%，达36亿元；剔除AmerSports影响后，归母净利润增速达65%；考虑AmerSports影响，归母净利润增速达110%。
• 品牌重塑成功：安踏品牌受益于外部环境（如新疆棉事件）和明星代言（如王一博），在4、5月份流水增长显著，客户结构优化，Z世代、白领与年轻妈妈等高购买力群体渗透率提高，主品牌零售折扣接近八折，处于历史最优水平。
• FILA表现亮眼：FILA品牌在2021Q1表现超预期，平均增速达32-35%，远超指引的30%。公司在北京开设全球首家全新概念店，强化品牌形象，未来有望进一步上调全年指引。
• 其他品牌成长迅速：DESCENTE和KOLON等品牌在2021H1流水增速均超50%。DESCENTE通过门店升级、社群运营等方式提升高端形象；KOLON逐步完成经销商门店整合，释放高成长潜力。
• AmerSports亏损收窄：AmerSports在2021H1预计亏损4.5亿元，较2020H1的7.2亿元明显改善，受益于海外消费复苏和线上增长，下半年有望扭亏为盈。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标（单位：%）

股票数据（单位：港元）

估值与投资建议

• 可比公司估值：截至2021年6月18日，安踏体育的PE估值（2021E）为48.6倍，低于部分国际品牌，显示其估值具备吸引力。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价上调至217港元，主要基于其在国产替代逻辑、明星流量加持、品牌重塑及多品牌战略等方面的综合优势。

风险提示

• 品牌推广低于预期
• DTC转型不及预期
• 存货积压风险

总结

安踏体育凭借品牌重塑、明星代言、多品牌扩张及海外业务改善，展现出强劲的增长势头。公司上调了全年流水指引，并对各品牌的增长潜力给予了积极评价。尽管面临一定的风险，但其在运动鞋服领域的国产替代逻辑、高成长性及优化的财务指标使其成为投资者关注的焦点。