20260122-国信证券-安踏体育-02020.HK-四季度安踏集团增长稳健_各品牌全年增速达成管理层指引_6页_277kb

安踏体育 (02020.HK) 总结

核心内容

安踏体育于2025年1月20日发布了第四季度及全年营运表现，整体增长稳健，各品牌流水增速符合管理层指引。尽管面临消费环境压力，公司通过多品牌策略和全球化布局，展现出持续增长的潜力。

主要观点

• 整体表现：安踏集团在2025年四季度保持稳健增长，各品牌流水增速符合预期。
• 品牌表现：
  • 安踏主品牌：四季度流水出现低单位数负增长，但全年实现低单位数正增长。
  • FILA品牌：四季度实现中单位数正增长，全年增长亦符合指引。
  • 其他品牌：如迪桑特、可隆等，四季度增长达35-40%，全年增长在45-50%之间，表现强劲。
• 渠道与库存管理：整体折扣承压，但库存健康；安踏品牌持续推进渠道升级与海外拓展。
• 海外市场拓展：PG7系列销量突破400万双，亚马逊业务良好，美国洛杉矶门店试营业，东南亚、中东、北非布局正在推进，未来三年计划开设1000家海外门店。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，合理估值区间下调至107-112港元，对应2026年20-21倍PE。

关键信息

2025年四季度各品牌表现

财务预测与估值（单位：亿元）

可比公司估值对比

风险提示

• 关税政策不确定性
• 品牌形象受损
• 市场的系统性风险

战略举措

• 安踏冠军系列：2025年底门店约150家，流水突破10亿元，聚焦精英户外人群。
• 灯塔店计划：2025年下半年改造300家加盟商门店，单店效率提升60%以上。
• 超级安踏店型：在高线城市核心商圈布局高端产品，仍处于调试阶段。
• 狼爪品牌复兴：自2025年6月并表，公司对其有3-5年品牌复兴计划，预计2026年仍有亏损，2027年盈利有望改善。

结论

安踏体育在2025年四季度表现稳健，尽管主品牌受消费环境影响，但FILA和其他品牌增长强劲。公司持续推进多品牌全球化战略，提升渠道效率和品牌影响力。基于盈利预测下调，合理估值区间调整为107-112港元，维持“优于大市”评级，看好其长期成长潜力。