保险行业2019年中期策略_政策持续护航_转型成效逐步显现

非银行金融行业2019年中期策略总结

核心内容

行业整体表现

• 2019年保险行业原保费收入同比增长14.9%，增速优于2018年，主要得益于2018年初134号文带来的低基数效应。
• 人身险仍是行业保费收入的主要贡献，占比达80%，其中健康险和万能险增速显著，分别同比增长超过30%和40%。
• 财产险增速相对低迷，仅增长7.1%，受乘用车销售增长压制影响较大。

上市险企表现

• 上市险企寿险保费收入增速低于行业整体，截至4月，寿险板块原保费收入同比增长7.3%，低于行业17.1%的增速。
• 财险板块增速略高于行业平均，主要由于上市险企更注重保障型产品销售，而中小险企则更多依赖理财型产品冲量。
• 寿险新单保费增长承压，一季度整体同比-7.2%，但新业务价值率有所改善，预计全年新业务价值仍可保持两位数增长。
• 中国人寿、中国平安和新华保险在新业务价值和新单增长方面表现相对较好。

投资端分析

• 一季度权益市场反弹，带动险企总投资收益率提升。
• 中国太保投资资产中股票和权益型基金占比提升，其他综合收益规模大幅增长。
• 保险资金运用政策调整，赋予险企更多投资自主权，有利于长期投资和价值投资。

主要观点

政策支持

• 5月财政部发布减税新规，将保险企业手续费及佣金支出的税前扣除比例提高至18%，缓解税负压力，释放净利润。
• 银保监会推动保险行业对外开放，放宽外资准入条件，提升市场活力。
• 农业保险、健康险和养老第三支柱产品成为政策重点支持方向。

行业转型

• 保障型产品销售成为行业趋势，虽短期面临新单增长压力，但长期来看是行业发展的必由之路。
• 寿险公司转型早、产品设计能力强、渠道多元，将推动行业集中度提升。

财务与盈利

• 减税政策对险企净利润有明显提升作用，如中国人寿、中国平安、新华保险等公司的减税规模测算显示净利润增加额占比分别为31.9%、10.1%、22.8%。
• 投资收益有望企稳向好，投资端优化将支撑险企盈利水平提升。

关键信息

行业趋势

• 保障型产品需求长期存在，但短期受消费意愿影响，销售承压。
• 健康险在医疗卫生总费用中的占比仍较低，但赔付增速显著，发展潜力大。
• 车险市场竞争激烈，手续费提升影响盈利，未来需依靠产品和服务质量提升。

投资建议

• 推荐关注中国平安、新华保险、中国人寿等上市险企，受益于政策护航和行业转型。
• 寿险公司应关注新业务价值率提升带来的盈利增长，财险公司则关注减税政策对ROE的改善作用。

风险提示

• 新单销售不及预期。
• 资本市场波动超预期。

数据支持

保费收入与增速

• 行业原保费收入同比+14.9%。
• 人身险同比+17.1%，财产险同比+7.1%。
• 中国人寿一季度寿险新单同比-4.4%，但长险新单保费同比增长9.1%。
• 中国平安一季度新业务价值率提升至36.8%，新业务价值同比增长6.1%。

减税测算

• 中国人寿减税对净利润增加额占寿险及健康险业务净利润的71.3%，占整体上市公司净利润的31.9%。
• 中国平安减税对净利润增加额占整体上市公司净利润的10.1%。
• 新华保险减税对净利润增加额占寿险及健康险业务净利润的22.8%，占整体上市公司净利润的22.5%。

图表目录

• 图1：截至4月保险行业保费收入同比+14.9%
• 图2：财险、人身险保费分别占比20%、80%
• 图3：健康险保费同比增长超30%，万能险保费同比增长超40%
• 图4：一季度上市险企寿险新单同比-7.2%
• 图5：上市险企净投资收益率
• 图6：上市险企总投资收益率
• 图7：上市险企其他综合收益规模大幅增长
• 图8：健康险在医疗卫生支出中占比仅2.5%
• 图9：社零消费增速仍然居相对低位
• 图10：水果价格同比上涨26.7%
• 图11：猪肉价格同比上涨18.2%
• 图12：10年期国债750日移动平均保持正向
• 图13：750日移动平均环比变动为正

表格目录

• 表1：截至4月，上市险企原保费收入增速低于行业整体
• 表2：保险行业近期政策梳理
• 表3：中国太保一季度相对淡化开门红销售
• 表4：新华保险一季度长险新单同比+18%
• 表5：中国平安一季度新业务价值率改善
• 表6：中国人寿一季度新单增速有所改善
• 附表1-5：中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保、中国人保减税规模测算

评级说明

• 公司评级：推荐（分析师预测未来股价涨幅15%以上）、谨慎推荐（5%~15%）、中性（-5%~5%）、回避（跌幅5%以上）。
• 行业评级：推荐（行业指数涨幅5%以上）、中性（-5%~5%）、回避（跌幅5%以上）。

分析师及研究助理简介

• 杨柳：策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，专注于A股投资策略、宏观经济政策及新兴产业发展方向。
• 陈煜：中国社科院商法学博士，金融学博士后，2017年加入民生证券。
• 牛竞崑：四川大学金融学学士，美国亚利桑那州立大学金融学硕士，2017年加入民生证券。

分析师承诺

• 承诺报告数据来源合规，分析逻辑基于专业判断，力求客观公正，不受第三方影响。