20220315-国信证券-古井贡酒-000596.SZ-2021年业绩平稳_2022年成长势头向好_5页_167kb
报告摘要
古井贡酒 (000596.SZ) 总结
核心内容
古井贡酒在2021年及2022年展现出稳健增长态势，公司整体业绩平稳，成长势头向好。分析师陈青青与李依琳对古井贡酒的投资评级为“买入”，并认为其未来在次高端市场和全国化扩张方面具有较大潜力。
主要观点
2021年业绩表现
- 公司预计2021年实现营业总收入132.71亿元，同比增长28.95%；
- 归母净利润22.91亿元，同比增长23.54%；
- 扣非归母净利润22.01亿元，同比增长24.14%；
- 2021Q4收入同比增长42.58%，但归母净利润同比仅增长1.66%，扣非归母净利润同比增长10.06%；
- 净利率下滑主要由于销售费用前置确认及春节促销费用提前。
2022年增长预期
- 2022年春节回款进度超历史同期，预计回款比例在40%~50%，其中合肥地区回款比例超过50%；
- 2022年一季度业绩增长确定性强，预计净利率将有所回升；
- 全年利润率预计保持稳中有升，利润增速将超过收入增速。
战略推进
- 公司在全国化和次高端战略上稳步推进，古20产品已成功占据省内有利地位，预计2022年将继续高增；
- 古20产品有望逐步向省外市场铺开，为全国化放量奠定基础；
- 产品结构持续升级，推动公司利润率提升，2024年200亿营收目标可期。
关键信息
财务预测（2021-2023年）
| 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 摊薄EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2021E | 132.7 | 22.9 | 4.33 | 45 |
| 2022E | 161.4 | 30.2 | 5.72 | 34 |
| 2023E | 186.1 | 38.0 | 7.19 | 27 |
财务指标趋势
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 77% | 75% | 75% | 77% | 78% |
| EBIT Margin | 24% | 21% | 20% | 23% | 26% |
| EBITDA Margin | 27% | 24% | 22% | 25% | 28% |
| 净利润增长率 | 24% | -12% | 24% | 32% | 26% |
| 资产负债率 | 36% | 34% | 30% | 31% | 30% |
财务健康状况
- 货币资金期末余额持续增长，从2019年的1706亿元增至2023年的13200亿元；
- 经营活动现金流保持正向增长，2021E为2358亿元，2023E预计为3652亿元；
- 企业自由现金流和权益自由现金流也呈现增长趋势，2023E分别预计为2817亿元和3062亿元。
投资建议
分析师认为，古井贡酒受益于次高端市场扩容，产品结构持续优化，省外扩张加速，未来增长可期。公司预计在“十四五”期间实现持续增长，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济波动风险；
- 疫情大面积反复风险；
- 高端酒需求不及预期风险。
可比公司分析
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 2021E EPS（元） | 2022E EPS（元） | 2023E EPS（元） | 2021E PE（倍） | 2022E PE（倍） | 2023E PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600519.SH | 贵州茅台 | 买入 | 1,769.0 | 22,222.3 | 41.4 | 48.8 | 56.4 | 42.7 | 36.3 | 31.4 |
| 000858.SZ | 五粮液 | 买入 | 171.8 | 6,667.4 | 6.0 | 7.3 | 8.6 | 28.6 | 23.5 | 20.0 |
| 000568.SZ | 泸州老窖 | 买入 | 205.6 | 3,025.6 | 5.3 | 6.7 | 8.3 | 38.9 | 30.8 | 24.7 |
| 600809.SH | 山西汾酒 | 买入 | 287.1 | 3,503.2 | 4.4 | 6.3 | 8.2 | 64.8 | 45.8 | 35.0 |
| 000596.SZ | 古井贡酒 | 买入 | 195.6 | 1,033.9 | 4.3 | 5.7 | 7.2 | 45.1 | 34.2 | 27.2 |
结论
古井贡酒在2021年实现了业绩平稳增长，并在2022年展现出强劲的业绩增长动力。公司通过产品结构升级和省外市场扩张，有望在“十四五”期间实现持续增长，投资价值突出，维持“买入”评级。
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