古井贡酒（000596）公司点评报告总结
核心内容
古井贡酒于2021年4月29日发布了2020年度报告及2021年第一季度业绩报告。报告指出，公司2020年营业收入为102.92亿元，同比小幅下降1.20%；归母净利润为18.55亿元，同比下降11.58%。而2021年第一季度，公司营业收入和归母净利润分别同比增长25.86%和27.90%，显示业绩复苏迹象。
主要观点
业绩表现
- 2020年：整体营收和净利润均出现下滑，但“老酒”系列表现稳健，实现收入78.34亿元，同比增长6.52%。
- 2021年Q1：营收和净利润分别同比增长25.86%和27.90%，净利率同比提升1.09个百分点至20.32%，盈利能力明显改善。
渠道与产品结构
- 线上渠道：收入增长显著，同比增长22.69%。
- 线下渠道：收入同比下降1.92%，但整体营收仍保持稳定。
- 产品结构：
- 年份原浆系列增长较快，成为结构调整的主方向。
- 古井贡酒系列收入同比下降4.10%。
- 黄鹤楼系列收入同比下降52.97%，主要受其经营区域限制及对赌协议影响。
区域表现
- 华北市场：增长显著，同比增长24.40%，市场开拓效果较好。
- 华中市场：贡献最大营收，为90.16亿元，但同比下降3.34%。
- 华南与国际市场：增长相对缓慢，分别同比增长11.39%和下降71.19%。
关键信息
财务指标
- 毛利率：2020年为75.23%，受人工和制造成本上涨影响；2021年Q1毛利率提升至76.99%。
- 费用率：销售费用率下降，管理费用率上升，财务费用率改善，期间费用率同比下降0.64个百分点至35.98%。
- 净利率：2021年Q1净利率提升至20.32%，盈利能力增强。
- 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为4.57元、5.45元、6.06元，对应PE分别为50X、42X、38X，维持“买入”评级。
财务摘要
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
10,417 |
10,292 |
12,470 |
14,465 |
15,883 |
| 归母净利润 |
2,098 |
1,855 |
2,302 |
2,747 |
3,052 |
股票数据
- 6个月目标价：245元
- 收盘价：227.33元
- 12个月股价区间：134.12~291.99元
- 总市值：114,483.39百万元
- 总股本：504百万股
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E（倍） |
73.86 |
49.72 |
41.68 |
37.51 |
| P/B（倍） |
13.64 |
9.27 |
7.59 |
6.31 |
| P/S（倍） |
11.12 |
9.18 |
7.91 |
7.21 |
风险提示
分析师信息
- 分析师：李强
- 执业证书编号：S0550515060001
- 背景：东北证券食品饮料行业首席分析师，拥有丰富的买方与卖方研究经验，多次获得行业奖项。
附表：财务报表预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
5,971 |
7,400 |
9,872 |
12,837 |
| 流动资产合计 |
11,520 |
14,062 |
16,953 |
20,306 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动净现金流量 |
3,625 |
2,033 |
2,859 |
3,127 |
| 企业自由现金流 |
567 |
1,911 |
2,134 |
2,630 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
10,292 |
12,470 |
14,465 |
15,883 |
| 归母净利润 |
1,855 |
2,302 |
2,747 |
3,052 |
重要声明
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