20220505-安信证券-鲁西化工-000830.SZ-业绩符合预期_拟吸收合并鲁西集团_5页_851kb

鲁西化工（000830.SZ）2022年Q1业绩及战略分析总结

核心内容

鲁西化工在2021年实现了显著业绩增长，2022年第一季度也延续了良好态势。公司拟通过吸收合并鲁西集团，进一步优化治理结构，提升管理效率与盈利能力。此外，公司正在推进多项大规模资本开支项目，以完善其化工产业链。

主要观点

• 业绩表现突出：

  • 2021年全年实现营收317.94亿元，同比增长80.73%。
  • 归母净利润达到46.19亿元，同比增长459.95%。
  • 2022年第一季度营收76.51亿元，同比增长23.09%；归母净利润13.20亿元，同比增长32.15%。
  • 2021年综合毛利率30.42%，同比提升14.61个百分点；2022年第一季度毛利率28.64%，环比提升8.24个百分点。
  • 期间费用率同比下降2.66个百分点至6.35%。

• 产品结构优化：

  • 化工新材料和基础化工产品分别贡献营收占比64.39%和29.01%，增速分别为66.36%和150.93%。
  • 主要产品价格在2021年普遍上涨，2022年第一季度部分产品价格出现小幅波动。

• 战略项目推进：

  • 公司计划投资140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目及24万吨/年乙烯下游一体化项目。
  • 2021年双氧水、乙烯下游一体化项目已安全投产；60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期工程预计2022年9月完工。
  • 双氧水（折百）拟建15万吨，手续已完成；甲酸拟建20万吨，正在办理手续中。

• 吸收合并鲁西集团：

  • 公司拟通过向鲁西集团股东发行股份吸收合并鲁西集团，实现扁平化直接管理。
  • 合并后将提升决策效率和管理效率，增强公司盈利能力。
  • 此次合并有助于优化公司治理结构，提升整体运营效率。

• 股权激励计划：

  • 公司发布2021年限制性股票激励计划，拟授予不超过1,904.00万股，每股价格为9.49元。
  • 2022-2024年业绩考核目标以2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于61%、42%、43%。
  • 股权激励有助于提升公司凝聚力和市场竞争力。

• 投资建议：

  • 预计公司2022-2024年净利润分别为60亿、65亿、70亿元，对应PE分别为5.8、5.3、4.9倍。
  • 维持买入-A评级，6个月目标价为26元。

• 风险提示：

  • 产品及原料价格波动。
  • 项目建设进度不及预期。

关键信息

• 财务数据：

  • 2021年每股收益为2.43元，2022年预计为3.14元。
  • 2021年每股净资产为9.42元，2022年预计为12.55元。
  • 2021年市盈率7.5倍，市净率1.9倍，PE/PB均显著下降。
  • 预计2024年市净率降至0.9倍，市盈率降至4.9倍。

• 财务指标：

  • 2021年ROE为25.7%，同比提升显著。
  • 2021年ROIC为23.4%，预计2024年将升至29.7%。
  • 负债权益比从77.7%降至40.8%，显示公司财务结构进一步优化。

• 项目进展：

  • 2021年双氧水、乙烯下游一体化项目已投产。
  • 2022年重点推进己内酰胺·尼龙6项目。

• 市场表现：

  • 2022年4月15日股价为18.20元。
  • 12个月价格区间为14.08/25.21元。

• 分析师信息：

  • 张汪强、乔璐为本报告分析师。
  • SAC执业证书编号分别为S1450517070003和S1450518100001。

估值数据

• 估值指标：
  • 2022年PE为5.8倍，2023年PE为5.3倍，2024年PE为4.9倍。
  • 2022年PB为1.5倍，2023年PB为1.1倍，2024年PB为0.9倍。
  • 2022年EV/EBITDA为3.1倍，预计2024年将降至1.6倍。

财务报表预测

总结

鲁西化工在2021年实现了业绩的大幅增长，主要得益于市场需求提升和产品价格上调，同时通过园区一体化优势有效控制成本。公司正在推进多项资本开支项目，进一步完善产业链。拟吸收合并鲁西集团将提升治理效率和盈利能力。分析师维持买入-A评级，预计未来三年净利润持续增长，估值不断下降，显示出公司良好的成长性和市场预期。