石油化工行业中国海洋石油有限公司下属油服子公司专题研究：中海油资本开支持续增加，旗下油服子公司有望持续受益-20200114-光大证券-21页_1mb

中海油资本开支持续增长，旗下油服子公司受益分析

核心内容概述

中国海洋石油有限公司（中海油）在2020年制定的经营策略表明，其油气产量和资本支出将稳步提升。中海油2020年油气净产量目标为520-530百万桶油当量，资本支出预算总额为850-950亿元，其中开发环节占比最大（58%）。国内资本支出约占62%，海外约占38%。随着“七年行动计划”的推进，中海油在增储上产方面取得初步成效，预计未来三年油气产量年均复合增长率（CAGR）约为5.5%。

在政策支持下，油气勘探开发市场逐步开放，民企和外资企业将参与其中，推动行业整体增长。中海油旗下油服子公司包括中海油服、海油工程和海油发展，分别侧重于勘探、开发和生产环节，业务分工明确，形成协同效应。中海油资本开支的增加将直接带动三家油服公司的业务增长和业绩提升。

主要观点

• 增储上产战略明确：中海油提出“七年行动计划”，目标到2025年实现勘探工作量和探明储量翻番，确保能源安全。
• 资本开支稳步增长：2020年中海油资本支出预算为850-950亿元，较2019年增长6.0%-18.5%，其中开发环节占比最高。
• 油服子公司受益显著：中海油服、海油工程、海油发展作为核心油服公司，将直接受益于资本开支的增加和市场开放带来的新机遇。
• 技术与国际化是关键：中海油服注重技术研发，海油工程具备全球竞争力，海油发展依托多元化业务布局，均具备较强的技术优势和市场潜力。
• 政策红利支撑行业：国家能源安全政策推动油气资源增储上产，同时深化油气体制改革，释放市场活力，利好油服行业。

关键信息

• 2020年目标：中海油净产量目标为520-530百万桶油当量，资本支出预算为850-950亿元。
• 资本支出结构：勘探、开发和生产资本化以及其他资本支出分别占比约20%、58%、20%和2%。
• 国内与海外占比：国内资本支出约占62%，海外约占38%。
• 油服子公司业务结构：
  • 中海油服：覆盖勘探、开发、生产全过程，侧重于钻井和油田技术服务。
  • 海油工程：专注于开发环节，提供工程设计、建造、安装等服务。
  • 海油发展：覆盖生产环节，提供能源技术服务、FPSO服务、物流服务、安全环保服务等。
• 投资建议：
  • 中海油服：推荐“买入”，预计2019-2021年EPS分别为0.54、0.66、0.80元，PE分别为35、28、23倍。
  • 海油工程：推荐“增持”，预计2019-2021年EPS分别为0.02、0.17、0.19元，PE分别为328、46、40倍。
  • 海油发展：推荐“买入”，预计2019-2021年EPS分别为0.13、0.16、0.20元，PE分别为24、19、15倍。
• 风险提示：
  • 原油价格下跌；
  • 国际市场运营风险；
  • 技术创新风险；
  • 市场竞争加剧；
  • 安全事故和自然灾害风险。

政策背景与行业前景

• 能源安全驱动政策落地：国家强调能源安全，出台多项政策推动油气增储上产，包括《能源发展战略行动计划》《石油天然气规划管理办法》等。
• 市场化改革：油气勘探开采市场全面放开，允许符合条件的内外资企业参与，提升行业活力。
• 行业复苏：全球油气行业景气回暖，国内油服市场需求增加，带动油服公司业绩增长。
• 技术发展：中海油服等公司加大研发投入，提升技术水平，增强竞争力。

油服子公司分析

中海油服

• 业务结构：钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务。
• 技术优势：掌握优快钻完井、旋转导向钻井、高温固井水泥泵等核心技术。
• 国际化布局：服务覆盖全球主要区域，包括亚洲、北美、拉美、欧洲、非洲等。
• 盈利预测：2019-2021年净利润分别为25.72亿、31.71亿、38.09亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.80元。

海油工程

• 业务结构：工程设计、建造、安装、EPCI总承包等。
• 项目进展：截至2019年9月，多个重点工程项目实施进度超过50%。
• 市场表现：前三季度市场承揽额增长76%，订单充裕，业绩有望持续回暖。
• 盈利预测：2019-2021年净利润分别为1.05亿、7.38亿、8.59亿元，EPS分别为0.02、0.17、0.19元。

海油发展

• 业务结构：能源技术服务、FPSO生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能。
• 多元化发展：具备全面的生产支持能力，抗风险能力强。
• 盈利预测：2019-2021年净利润分别为12.86亿、16.25亿、20.72亿元，EPS分别为0.13、0.16、0.20元。

投资价值与风险

• 投资价值：在政策和油价双重推动下，油服行业有望持续增长，中海油旗下子公司将受益于资本开支增加和技术优势。
• 风险因素：原油价格波动、海外市场不确定性、技术创新、市场竞争加剧、安全与自然灾害风险。

总结

中海油资本开支持续增长，为旗下油服子公司带来业绩提升机会。政策支持和市场化改革推动油气行业景气度上升，技术发展和国际化布局增强油服公司竞争力。中海油服、海油工程、海油发展三家公司分别在勘探、开发、生产环节发挥重要作用，具备良好的增长潜力。投资建议为“买入”或“增持”，但需关注原油价格波动和市场竞争等风险。