20191203-太平洋-【太平洋化工】行业研究报告：先勘探后开发，海油产业链确定性复苏，推荐中海油服和海油工程_25页_1mb

海油产业链确定性复苏总结

核心内容

本报告分析了中国海洋石油产业链在国家能源安全战略推动下的复苏趋势，重点推荐中海油服和海油工程两家公司。报告指出，由于国内油气资源开发的需要，三桶油（中石油、中石化、中海油）均加大资本开支，落实“七年行动计划”，推动国内油气勘探开发进入新一轮增长周期。同时，随着海上油气资源开发潜力的释放，相关企业盈利能力和订单增长显著提升。

主要观点

• 国家能源安全战略驱动：中国自1993年成为原油净进口国，对外依存度持续攀升，2018年原油对外依存度达72%，天然气对外依存度达43%。国家层面已将能源安全提升至战略高度，推动企业加大勘探开发投入。
• 三桶油资本开支增长：2019年作为“七年行动计划”元年，三桶油资本开支合计3688-3788亿元，同比增长19%-22%，达到历史较高水平。
• 海油产业链复苏：海上油气资源开发程度低，剩余可采资源丰富，具备较大发展潜力。中海油计划到2025年实现勘探工作量和探明储量翻倍，带动产业链上下游企业业绩增长。
• 中海油服率先复苏：公司2019年前三季度营收增长56%，归母净利润大幅扭亏，Q3归母净利润同比提升1066%。油田技术服务板块成为主要利润增长点，预计2019-2021年归母净利润将显著增长，首次覆盖给予“增持”评级。
• 海油工程迎来拐点：尽管前三季度受沙特项目拖累业绩亏损，但Q3单季度实现盈利，且在手订单达287亿元，为未来业绩增长提供保障。预计2019-2021年归母净利润将逐步提升，维持“买入”评级。

关键信息

国家能源安全背景

• 2018年，中国原油进口量达4.645亿吨，对外依存度达72%，成为全球最大原油进口国。
• 天然气对外依存度达43%，供需缺口扩大，国家强调加快天然气产供储销体系建设。
• 国家能源局召开会议，要求石油企业落实“七年行动计划”，推动国内油气勘探开发。

三桶油资本开支情况

• 2019年三桶油资本开支合计3688-3788亿元，同比增长19%-22%。
• 中石油资本开支2392亿元，同比增长16%；中石化596亿元，同比增长41%；中海油700-800亿元，同比增长12%-28%。

海油产业链复苏

• 2019年中海油资本开支预算中枢为750亿元，同比+19.8%，推动海油产业链复苏。
• 海上油气开发潜力大，剩余可采资源占比高于陆上，具备长期增长空间。
• 中海油计划到2025年实现“两个2000万”目标，即南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨产量。

中海油服表现

• 2019年前三季度营业收入213亿元，同比+56%，归母净利润21.2亿元，同比扭亏。
• 油田技术服务板块营收占比提升至49%，预计2020年达50%，2025年达75%。
• 公司综合毛利率提升至18.9%，盈利能力显著增强。

海油工程表现

• 2019年前三季度归母净利润-6.4亿元，但Q3单季度归母净利润0.8亿元，环比转正。
• 在手订单达287亿元，为未来2-3年业绩增长提供保障。
• 公司在深水项目和LNG项目方面取得进展，有望打开新市场。

投资建议

• 中海油服：预计2019-2021年归母净利润分别为25.8/34.9/45.1亿元，对应EPS分别为0.54/0.73/0.95元，PE分别为31/23/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
• 海油工程：预计2019-2021年归母净利润分别为0.18/10.01/17.34亿元，对应EPS分别为0.004/0.23/0.39元，PE分别为1727/31/18倍。维持“买入”评级。

风险提示

• 中海油资本开支不及预期
• 国际油价大幅波动
• 中海油服作业日费上涨乏力导致毛利率不及预期
• 海油工程项目运营过程中因各种因素导致毛利率不及预期
• 汇率波动

估值表（单位：亿元）

增长点分析

深水项目

LNG项目

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间。

重要声明

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