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报告摘要

中海油服（601808）深度报告总结

核心内容概述

中海油服是中国海上油服行业的龙头企业，业务涵盖油田技术服务、钻井服务、船舶服务和物探采集与工程勘察服务四大板块。公司拥有亚太地区最强大的海上石油服务装备群，具备完整的服务链条，能够为客户提供一体化整装、总承包作业服务，服务区域覆盖中国及亚太、中东、远东、欧洲、美洲和非洲等国家和地区。

主要观点

行业景气度提升
自2016年行业底部以来，中海油服逐步复苏，国内油服行业在国家能源战略安全背景下保持高景气，与国际油价波动关系不大，主要受国内能源政策驱动，资本开支增加推动行业景气。
公司盈利能力增强
公司2019年实现归母净利润27.98亿元，2020年预计为40.43亿元，2021年预计为52.97亿元，EPS分别为0.59元、0.85元和1.11元。公司毛利率和净利率显著提升，期间费用率持续下降，盈利能力增强。
技术发展与全球化战略
公司坚持技术发展和国际化战略，自主研发多项高端技术，如旋转导向钻井系统Welleader和随钻测井系统Drilog，成为全球第四家同时拥有这两项技术的公司。公司海外收入占比逐年提升，2018年海外收入占比为25.8%，2019年上半年达到80%的中海油收入占比，为国际化发展奠定基础。
业务板块显著复苏
- 油田技术服务：板块毛利率达25.43%，盈利能力最强，未来将成为公司收入和盈利贡献的主力。
- 钻井服务：作业日数和使用率持续提升，2019年自升式平台作业日数达5177天，半潜式平台作业日数达1736天，板块收入同比增加。
- 船舶服务：公司拥有中国近海最全的船舶船队，经营稳健，收入和毛利率稳步提升。
- 物探采集与工程勘察服务：板块扭亏为盈，收入和毛利率显著改善。

关键信息

财务数据

指标	2017A	2018A	2019E	2020E	2021E
营业收入（百万元）	17,516	21,946	34,656	42,520	51,814
归属母公司净利润（百万元）	43	71	2,798	4,043	5,297
每股收益（元）	0.01	0.01	0.59	0.85	1.11
市盈率	1178.07	575.54	28.36	19.63	14.98
市净率	1.46	1.18	2.12	1.91	1.69
净利润率	0.12%	0.21%	7.47%	9.74%	11.31%

投资评级与目标价

投资评级：买入
6个月目标价：20.11元
当前收盘价：16.63元
12个月股价区间：8.15~17.45元

风险提示

国际油价长期大幅下滑
国内油企资本开支规模低于预期
其他系统性风险

行业背景与政策驱动

全球油服市场复苏：2016年触底后，全球油服市场逐步复苏，2019年全球上游勘探开发投资达4721亿美元，较2018年增长15.63%。
国内能源安全战略：国家推动能源安全，中石油、中石化、中海油等“三桶油”加大资本开支，制定七年行动方案，提升勘探开发力度。
海洋油气开发前景：海洋油气资源丰富，探明率低，未来开发潜力巨大，深水和超深水区域成为重点。

公司竞争优势

技术优势：公司自主研发多项高端技术，提升技术服务能力，减少外包成本。
装备优势：拥有亚洲最大的海上钻井船队，装备覆盖多种水深，作业能力强。
市场优势：国内市场份额稳固，海外业务拓展迅速，收入占比提升。
管理优势：公司通过精细化管理和成本控制，提升盈利能力，期间费用率下降。

未来展望

资本开支加大：中海油计划加大资本开支，2019年计划实现700-800亿元，执行率有望达到100%。
业绩增长：预计公司未来三年业绩持续增长，2019-2021年归母净利润分别为27.98亿元、40.43亿元和52.97亿元。
国际化发展：公司将继续推进国际化战略，拓展海外市场，提升全球影响力。

图表目录（摘要）

图1：四大业务板块及其业务内容
图2：旋转导向钻井系统Welleader
图3：随钻测井系统Drilog
图4：覆盖各类水深的钻井装备
图5：船舶装备
图6：物探一体化服务
图7：公司发展历史
图8：公司收入及增速
图9：公司净利润及增速
图10：毛利率和净利率水平
图11：主营业务毛利率水平
图12：期间费用率及各细分费用率变化
图13：股权结构及下属分支架构
图14：业务全球布局
图15：全球勘探开发资本开支
图16：全球油服市场收入
图17：布伦特原油价格与OPEC原油产量
图18：布伦特原油价格与全球GDP增速
图19：油服行业景气逻辑差异
图20：中国石油产量、消费量与对外依存度
图21：中国天然气产量、消费量和对外依存度
图22：全球重要石油运输路线
图23：美国原油战略储备规模
图24：全球石油技术可开采量及探明率
图25：全球天然气技术可开采量及探明率
图26：全球油气累计产量在技术可采储量的占比
图27：近十年全球油气发现占比及平均储量规模
图28：南海西部净产量和净探明储量
图29：南海东部净产量和净探明储量
图30：海油资本开支与中海油服收入
图31：中海油资本开支及执行率情况
图32：国内与海外收入占比
图33：油田技术服务板块收入及增速
图34：油田技术服务占比及毛利率
图35：钻井服务板块收入及增速
图36：钻井服务板块占比及毛利率
图37：钻井平台作业日数
图38：钻井平台日历天使用率
图39：钻井作业日费变化
图40：船舶服务板块收入及增速
图41：船舶服务占比及毛利率

表格目录（摘要）

表1：能源战略安全政策推进进程中的行业重大事件
表2：2014-2018年技术发展应用情况

总结

中海油服作为中国海上油服行业的龙头企业，在国家能源战略安全背景下，受益于国内油企加大资本开支，行业景气度持续提升。公司通过技术发展和国际化战略，不断提升核心竞争力，四大业务板块显著复苏，盈利能力增强。未来，随着国内油气勘探开发的持续推进和国际油价的相对高位震荡，中海油服有望实现持续增长，成为行业龙头。

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