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企业债与公司债信用分析周报（2016-04-09）总结

核心内容概述

本周共有26只债券发行，其中13只公司债，发行金额合计113亿元；13只企业债，发行金额合计114.8亿元。本文对四只重点债券进行详细分析，包括昆明产业开发投资有限责任公司（16昆投01）、奥瑞金包装股份有限公司（16奥瑞金）、四川省水电投资经营集团有限公司（16川电02）和漳州市九龙江集团有限公司（16漳九龙）。

主要观点与关键信息

1. 昆明产业开发投资有限责任公司（16昆投01）

• 发行人背景：昆明市国资委下属产业投资平台，主要业务包括民爆销售、钢贸、土地整理、园区开发和金融股权投资。
• 核心业务：民爆业务经营稳定，但钢贸和股权投资盈利波动大。
• 财务状况：
  • 资产流动性较弱，有息债务持续增长，偿债压力上升。
  • 收入持续增长，但盈利对政府补助依赖性强。
  • 项目建设及股权投资资金需求大，未来融资压力显著。
• 中投评分：主体和债券评分为2+/2+。
• 风险点：资金回收周期长、业务垫资需求大、政府补助依赖性强。

2. 奥瑞金包装股份有限公司（16奥瑞金）

• 发行人背景：深圳民企，核心客户为红牛，主营金属饮料罐和食品罐。
• 核心业务：金属饮料罐生产销售，客户集中度高。
• 财务状况：
  • 资产流动性尚可，但有息债务快速增长，债务压力上升。
  • 收入及盈利持续增长，但对原材料价格波动敏感。
  • 投资活动现金流为负，未来仍有较大融资需求。
• 中投评分：主体和债券评分为2-/2-。
• 风险点：客户集中度高、产能利用率低、原材料价格波动风险。

3. 四川省水电投资经营集团有限公司（16川电02）

• 发行人背景：四川省国资委背景，主要从事水电业务及金融服务。
• 核心业务：电力生产与销售，电力业务稳定性高但受自然因素影响。
• 财务状况：
  • 资产流动性一般，有息债务规模持续增长，偿债压力增大。
  • 主业盈利能力较弱，期间费用侵蚀利润。
  • 农网改造及电站建设资金需求大，未来融资压力显著。
• 中投评分：主体和债券评分为3/3。
• 风险点：外购电价波动、受限资产占比高、对外担保规模大。

4. 漳州市九龙江集团有限公司（16漳九龙）

• 发行人背景：漳州市国企，业务涵盖医药、机械、资金管理等。
• 核心业务：医药制造和资金管理业务盈利较好，但机械业务盈利能力弱。
• 财务状况：
  • 资产流动性一般，有息债务快速扩张，债务压力显著。
  • 投资收益贡献较大，但存在潜在本金回收风险。
  • 未来项目投资规模大，面临资本支出压力。
• 中投评分：主体和债券评分为3-/3-。
• 风险点：资金管理业务回收风险、对外担保金额高、机械业务亏损。

关键数据汇总

总体趋势

• 发行规模：企业债和公司债发行规模均较大，显示市场活跃。
• 信用评分：多数债券评分为2-至3之间，整体信用水平中等。
• 风险因素：多数发行人存在对单一客户依赖、政府补助依赖、资金回收周期长、债务压力上升等问题。
• 融资压力：多个发行人因项目投资、业务扩张等面临较大融资需求。

信用评分说明

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体信用状况为主，债券条款为补充。
• 当前评分不涵盖B以下级别债券，未来如有B以下债券将进行跟踪调整。

研究团队简介

• 何欣：中国中投证券债券首席分析师，CFA持证人。
• 田元强：中国中投证券债券分析师，西安交通大学管理学硕士，专注于信用债研究。

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