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中短期票据信用分析周报（2015-09-25）总结

核心内容概述

本报告分析了2015年9月25日当周及下周拟发行的中短期票据（短融与中票），共发行1149亿元，其中短融87支，中票23支。重点对15中信国安MTN002、15三星CP001、15杭钢铁CP003及15云天化CP002等债券进行了详细点评，评估其信用风险与偿债能力。

主要观点

• 行业与业务分析：不同发行人涉及多个行业，包括钢铁、有色金属、化肥、旅游、电力等。部分行业如钢铁、有色金属和化肥受经济周期影响较大，盈利空间有限。
• 盈利能力与财务状况：多数发行人主营业务盈利能力较弱，利润对非经常性收益依赖较高，存在不可持续性。资产负债率普遍偏高，短期偿债压力较大，财务弹性较低。
• 现金流与偿债能力：经营活动现金流波动明显，部分公司存在净流出情况。投资活动现金流净流出减少，但筹资活动仍需承担较大资金压力。短期有息债务占比较高，对资金周转要求较高。
• 评分与评级展望：根据中投评分系统，部分发行人被给予较低评分，如中信国安（3-）、云天化（3-）等，而部分公司如中航集（4+）、中广核（4）则被给予较高评分。

关键信息

一、15中信国安MTN002

• 发行人背景：大型综合央企集团，主营有色金属采选冶炼，业务涵盖信息产业、旅游地产、化工、葡萄酒等。
• 财务状况：资产负债率偏高，资产流动性较弱，收入波动性增长，主营业务持续亏损，利润对投资收益和营业外收入依赖度高。
• 中投评分：3-，评级展望未负面。
• 资金用途：用于偿还公司本部中长期贷款。

二、15三星CP001

• 发行人背景：山东民企，主营玉米油，为国内玉米油龙头企业，同时涉及机械设备制造和轻量化合金业务。
• 财务状况：资产负债率适中，但短期有息债务占比较高，短期偿债压力较大。经营活动现金流表现较好，但盈利质量欠佳。
• 中投评分：2，评级展望未负面。
• 行业分析：玉米油行业竞争激烈，价格下滑，存在市场拓展风险。

三、15杭钢铁CP003

• 发行人背景：地方国有企业，主营钢铁和贸易业务，房地产为下游业务。
• 财务状况：资产负债率较高，流动比率和速动比率较低，应收账款周转率下降，存货占比高，存在跌价风险。
• 中投评分：2+，评级展望未负面。
• 行业分析：钢铁行业周期性强，产能过剩，盈利空间有限，公司盈利依赖非经常性收益。

四、15云天化CP002

• 发行人背景：国内化肥行业龙头，磷肥和商贸板块为收入主要来源，业务涵盖磷矿采选、磷化工、玻纤、盐化工等。
• 财务状况：资产负债率高企，短期有息债务增长较快，财务费用增长明显，盈利能力较弱。
• 中投评分：3-，评级展望未负面。
• 行业分析：化肥行业产能过剩，盈利空间受限，尽管2015年景气度有所回升，但盈利能力仍处于较低水平。

市场动态

• 发行规模：本周短融发行量1149亿元，其中一般短融409亿元，超短融704亿元。
• 利率与隐含评级：AAA中短票发行利率整体处于低位，部分债券隐含评级为AA+或AA。
• 未来展望：部分公司存在较大的资本支出压力，未来投资计划可能加重财务负担。

附注

• 数据来源：Wind、中国中投证券研究总部。
• 评分依据：基于收益率曲线、行业比较及评级迁移等分析方法。
• 下周发行：部分债券为下周发行，需关注其发行情况及市场反应。

债券发行概况（部分）

总结

本报告主要分析了2015年9月25日当周及下周拟发行的中短期票据，重点对中信国安、三星、杭钢铁、云天化等发行人的财务状况、行业背景及信用风险进行了评估。整体来看，多数发行人面临较大的短期偿债压力和盈利能力不足的问题，部分公司因行业周期性影响，财务状况较为严峻，信用评分较低。然而，也有部分优质发行人如中航集、中广核等，因其业务稳定、盈利较好，获得了较高的评分。