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中短期票据信用分析周报（2016-01-29）总结

核心内容

本报告总结了2016年1月29日当周及下周拟发行的中短期票据发行情况，并对部分重点发行人进行了信用分析。当周共发行58支短融，合计613亿元，其中一般短融24支154亿元，超短融33支449亿元；中票共发行26支，合计376.6亿元。报告从行业背景、公司经营状况、财务结构、增信措施及投资评级等多个维度对发行主体进行分析，旨在为投资者提供信用评估参考。

主要观点

1. 经纬纺织机械股份有限公司（16经纺机 MTN001）

• 行业地位：公司是国内领先的纺织机械制造企业，拥有较高品牌知名度和市占率，且通过收购中融信托拓展了信托业务。
• 经营情况：纺织机械业务受行业需求疲弱影响，增长乏力；信托业务虽保持快速增长，但房地产信托占比下降，存在兑付风险。
• 财务状况：资产规模增长较快，货币资金对短期债务覆盖良好，资产负债率适中，盈利能力指标表现较好。
• 增信措施：无担保，但公司具备一定行业地位和盈利能力。
• 中投评分：主体评分3，债项评分3。

2. 天津渤化永利化工股份有限公司（16渤化永利 MTN001）

• 行业地位：公司为亚洲最大的丁辛醇生产基地，具有一定的垄断地位。
• 经营情况：化工行业整体景气度下降，产品价格走低，公司面临产能过剩风险。
• 财务状况：资产负债率偏高，流动负债占比大，短期偿债压力显著；三费占比上升，侵蚀利润。
• 增信措施：由渤化集团提供连带责任担保，但增信效果有限。
• 中投评分：主体评分1+，债项评分2-。

3. 北京京客隆商业集团股份有限公司（16京客隆 CP001）

• 行业地位：公司为北京地区的零售国企，具有一定区域规模优势。
• 经营情况：零售业务收入相对平稳，但综合超市销售额和客量小幅下滑；批发业务增长，但毛利率下滑，盈利空间受限。
• 财务状况：资产负债率偏高，流动比率和速动比率偏低，短期偿债压力较大；三费占比上升，利润规模下降。
• 增信措施：无担保，但公司有稳定现金流。
• 中投评分：主体评分2+，债项评分2+。

4. 北方水泥有限公司（16北方水泥 CP001）

• 行业地位：东北地区主要水泥生产企业之一，市场占有率较高。
• 经营情况：水泥行业整体景气度下滑，公司产能利用率和产销率逐年下降，经营难度增加。
• 财务状况：资产负债率快速上升，短期有息债务占比大，流动性压力显著；经营性净现金流波动下降。
• 增信措施：由中国建材提供连带责任担保，有一定增信作用。
• 中投评分：主体评分1+，债项评分3-。

关键信息

行业背景

• 纺织机械行业：需求疲弱，行业竞争激烈，公司产品系列齐全，但增长乏力。
• 化工行业：整体景气度下降，产能过剩风险突出，公司产品价格和利润率下滑。
• 零售行业：竞争激烈，外资零售巨头和电商的冲击显著，公司面临盈利压力。
• 水泥行业：周期性强，需求受经济波动影响大，东北地区需求明显放缓。

财务状况

• 资产负债率：多数发行人资产负债率偏高，尤其是渤化永利和北方水泥，分别达到76%和82.8%。
• 流动比率和速动比率：多数公司流动资产对流动负债的覆盖能力较弱，存在短期偿债压力。
• 现金流：经营性净现金流波动较大，部分公司存在资金链紧张问题；投资和筹资活动现金流波动明显。
• 盈利能力：多数发行人净利润率和总资产收益率呈下降趋势，盈利空间有限。

增信措施

• 担保：部分发行人由股东提供连带责任担保，如北方水泥由中国建材担保，但增信效果有限。
• 隐含评级：隐含评级反映公司信用风险，多数公司为AA-或AA，部分为A+。

总结

本周及下周中短期票据发行规模较大，涉及多个行业。发行人整体信用水平参差不齐，部分公司如经纬纺织机械、京客隆和北方水泥具备一定行业地位和盈利能力，但面临短期偿债压力和行业下行风险。渤化永利因行业整体低迷及高负债，信用评分较低。中投证券对各发行人进行了详细评分，为投资者提供了信用评估依据。整体来看，市场对中短期票据的信用风险需保持关注，尤其是高负债、低盈利及行业景气度下降的发行人。