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中短期票据信用分析周报（2015-06-19）总结

核心内容

本周中短期票据市场共发行624.2亿元，包括60支短融（其中一般短融25支，发行201.2亿元；超短融35支，发行423亿元）和30支中票，发行总额344.8亿元。以下为部分重点发行债券的分析与评分。

主要观点

• 市场整体发行规模较大，但部分企业面临较大的财务压力和盈利挑战。
• 行业景气度下降对部分企业盈利和现金流产生显著负面影响。
• 业务单一性和技术替代风险是影响部分企业信用评级的关键因素。
• 政府回款速度和外部融资依赖度在部分企业中较为突出，影响其资金流动性。

关键信息

一、超威电源有限公司2015年度第一期中期票据

• 发行人背景：为电动自行车电池行业龙头企业，2014年市场占有率预计达45%，但行业销量增速下滑。
• 业务风险：业务单一，依赖电动车行业，存在技术替代风险。
• 财务状况：
  • 资产总额93.5亿元，资产负债率64.7%。
  • 2014年毛利率降至12%，净利润率0.7%。
  • 经营性现金流下降，投资支出压力大，有息债务规模增加。
• 中投评分：2/2。
• 隐含评级：AA。
• 主承销商：民生银行。
• 发行额：5亿元，期限3年。

二、黑牡丹(集团)股份有限公司2015年度第一期中期票据

• 发行人背景：国有上市公司，传统纺织服装业务稳定但发展放缓，房地产和园区开发业务成为主要利润来源。
• 业务风险：资金投入大，政府回款速度慢，影响运营资金补充。
• 财务状况：
  • 资产总额160.3亿元，资产负债率68.8%。
  • 2014年净利润率6.0%，ROA下降至2.8%。
  • 经营性现金流持续净流出，依赖外部融资。
• 中投评分：2/2。
• 隐含评级：AA。
• 主承销商：北京银行、江苏银行。
• 发行额：2亿元，期限3年（3+N）。

三、亿利资源集团有限公司2015年度第一期短期融资券（CP001）

• 发行人背景：内蒙古民营企业，业务涵盖能源化工、建筑施工和医药，其中能源化工占比最高。
• 业务风险：PVC和煤炭业务盈利下滑，房地产市场和区域财政状况影响建筑施工业务。
• 财务状况：
  • 资产总额794.6亿元，资产负债率64.8%。
  • 2014年净利润率2.8%，ROA下降至4.4%。
  • 投资活动现金流为负，经营性现金流波动大，资金缺口明显。
• 中投评分：2/2。
• 隐含评级：AA/A-1。
• 主承销商：北京银行。
• 发行额：5亿元，期限1年。

四、天津赛瑞机器设备有限公司2015年度第一期短期融资券（CP001）

• 发行人背景：天津钢管集团下属企业，主营冶金设备、芯棒及锻件制造。
• 业务风险：产能利用率下降，下游集中度高，股东经营能力下降影响公司发展。
• 财务状况：
  • 资产总额55.5亿元，资产负债率74.5%。
  • 2014年净利润率2.1%，ROA下降至1.8%。
  • 经营性现金流持续净流出，财务费用负担重。
• 中投评分：2-/2-。
• 隐含评级：A+/A-1。
• 主承销商：浦发银行。
• 发行额：2亿元，期限1年。

信用评分原则

• 评分以主体信用为主，债券条款为辅。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据行业现状、公司治理、财务状况和偿债能力等综合因素。

投资建议

• 对于盈利状况不佳、资产负债率高、现金流紧张的企业，需警惕其短期偿债风险。
• 建议关注企业所在行业景气度、政府回款速度及外部融资能力。
• 部分企业虽有增发计划，但其实际盈利能力仍需进一步改善，以缓解资金压力。

数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind、中国中投证券研究总部。
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