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中短期票据信用分析周报（2015-04-17）总结

核心内容

本周中短期票据市场发行规模为552.5亿元，其中短融发行71亿元，超短融发行481.5亿元，中票发行49亿元。整体发行支数和金额均环比下降。在已公告下周发行的短期票据中，15国电集CP002评分为4分，其余评分在1-3分档；中期票据中15中油股MTN001和15中化工MTN001评分较高，为4分档，而15海湾MTN001和15锡苏南MTN001评分较低，为1分档。

主要观点

• 发行规模下降：本周中短期票据发行规模较前一周有所下降，显示市场活跃度可能有所减弱。
• 评分分化明显：在短期票据中，部分项目评分较高，而部分项目评分较低，反映了发行主体信用状况的不均衡。
• 行业影响显著：多个发行主体受行业景气度下滑、价格下跌等因素影响，导致盈利能力和偿债能力下降。
• 财务结构问题：多数企业存在资产流动性不足、负债水平较高、应收账款和存货占比较高，对现金流形成压力。
• 业务转型风险：部分企业正尝试业务转型，但面临资金压力、市场开拓困难和组织管理挑战。

关键信息

1. 山东宏桥新型材料有限公司2015年度第一期中期票据（15鲁宏桥MTN001）

• 发行人背景：山东民营企业，成立于1994年，实收资本92亿元，是山东最大的铝产品生产企业，拥有全资子公司魏桥铝电。
• 债券概况：发行额15亿元，期限3年，用于补充流动资金和偿还银行借款，建设银行为主承销商，大公国际给予主体和债项评级AA+，中投评分2+/2+。
• 公司概况：铝产品年生产能力达321.6万吨，产业链完善，具备规模优势和成本控制能力，但受行业供需矛盾和铝产品价格下跌影响，毛利率有所下滑。
• 财务状况：资产总额728亿元，资产负债率55.3%，流动比率1.39，速动比率0.89，资产周转效率下降，有息债务主要集中在中短期，偿债能力良好。
• 风险因素：行业产能过剩、产品价格下跌、毛利率下滑、资产流动性不足。

2. 苏州天沃科技股份有限公司2015年度第一期中期票据（15天沃MTN001）

• 发行人背景：江苏民营企业，成立于1998年，总股本7.4亿元，自然人陈玉忠为实际控制人。
• 债券概况：发行额4.5亿元，期限3年，用于补充流动资金和偿还银行借款，建设银行为主承销商，上海新世纪给予主体和债项评级AA，中投评分1+/1+。
• 公司概况：非标压力容器提供商，客户集中度高，业务受下游行业景气度影响较大，产品生产周期长，回款慢。
• 财务状况：资产总额67.9亿元，资产负债率56.8%，流动比率1.40，速动比率0.96，资产流动性较弱，偿债能力一般。
• 风险因素：客户集中度高、应收账款和存货占用运营资金、业务转型面临资金和管理压力。

3. 宁夏宝丰能源集团股份有限公司2015年度第一期短期融资券（15宝丰能源CP001）

• 发行人背景：宁夏民营企业，成立于2005年，注册资本58亿元，宁夏宝丰集团有限公司为控股股东。
• 债券概况：发行额5亿元，期限1年，用于补充流动资金和偿还银行借款，上海浦东发展银行为主承销商，中诚信国际给予主体和债项评级AA-/A-1，中投评分1+/1+。
• 公司概况：煤化工产业链完善，资源禀赋良好，但行业景气度不佳，主导产品价格持续走低。
• 财务状况：资产总额224.8亿元，资产负债率68.7%，流动比率0.66，速动比率0.63，流动资产对短期债务保障能力较弱。
• 风险因素：行业盈利能力下滑、资本支出压力大、在建项目存在不确定性。

4. 中煤矿山建设集团有限责任公司2015年度第一期短期融资券（15中煤矿山CP001）

• 发行人背景：安徽国有企业，成立于1974年，安徽省国资委为实际控制人，注册资本10亿元。
• 债券概况：发行额5亿元，期限1年，用于补充流动资金和偿还银行借款，招商银行为主承销商，联合资信给予主体和债项评级AA/A-1，中投评分2/2。
• 公司概况：煤矿建设特级资质，业务覆盖煤矿建设、市政工程等，但受煤炭行业景气度影响，收入增长放缓。
• 财务状况：资产总额186亿元，资产负债率81.8%，流动比率1.18，速动比率0.83，短期偿债能力一般。
• 风险因素：行业景气度不佳、客户回款速度慢、项目资金需求大。

5. 云南世博旅游控股集团有限公司2015年度第一期短期融资券（15滇世博CP001）

• 发行人背景：云南国有企业，成立于1997年，云南国资委为实际控制人，注册资本10.25亿元。
• 债券概况：发行额3亿元，期限1年，用于补充流动资金和偿还银行借款，招商银行为主承销商，联合资信给予主体和债项评级AA/A-1，中投评分1+/1+。
• 公司概况：以旅行社收入为主，拥有丰富的旅游资源，但受外部经济波动影响较大。
• 财务状况：资产总额65.1亿元，资产负债率58.1%，流动比率1.93，速动比率1.21，短期偿债能力较强。
• 风险因素：营业收入增长放缓、盈利能力下滑、经营性现金流净额下降、筹资压力较大。

信用评分说明

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，评分以主体为主，债券条款为补充。
• 评分依据包括公司行业现状、公司治理、财务状况及偿债能力。
• 评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整。

投资评级定义

• 评分以债券投资人的立场，基于客观、公正和审慎原则，综合分析公司信用状况。

研究团队简介

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，CFA认证。
• 张超：中国中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，信用评级工作经验两年。

免责条款

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