20150130-中投证券-中短期票据信用分析周报_12页_830kb

中短期票据信用分析周报（2015-1-30）总结

核心内容

本报告分析了2015年1月30日中短期票据（短融和中票）的发行情况及信用评分。本周短融发行支数和金额均有所下降，共计发行41支短融，合计649亿元，10支中票合计118.8亿元。部分即将发行的短融和中票被给予了不同的信用评分，反映其不同的信用风险水平。

主要观点

1. 发行情况

• 短期融资券（CP）：本周共发行41支，总额649亿元，较上周下降。
• 中期票据（MTN）：本周共发行10支，总额118.8亿元，较上周下降。
• 下周即将发行的短融和中票中，评分较高的是15洋河CP001（3+分），评分较低的是15唐曹高速CP001、15天山电力CP001（均为1+分），15国电集MTN001评分4分。

2. 信用评分与风险分析

• 15吉林森工MTN001：地方国有企业，森林资源丰富但产品竞争力不强，棚户区改造业务为新增长点，但受政策影响大，评分2+。
• 15华联股MTN001：上市公司，购物中心管理业务，处于快速扩张阶段，但期间费用高企，收现能力下滑，评分2+。
• 15东阳光CP001：民营企业，业务多元化，铝加工和医药制造为主要收入来源，短期偿付压力较小，评分2+。
• 15西王CP001：民营企业，以玉米深加工为核心，钢铁加工业务波动大，短期债务压力大，评分2+。
• 15天山电力CP001：民营企业，火电业务未达最佳负荷，风电业务利润贡献弱，短期偿付压力加大，评分1+。
• 15华泰CP001：民营企业，主要经营造纸和化工业务，盈利稳定性差，负债偏高，评分2+。

关键信息

1. 发行规模与趋势

• 短融发行规模下降，显示市场融资需求减少。
• 中票发行规模同样下降，可能反映企业融资意愿降低或市场流动性紧张。

2. 行业分析

• 林业及森林资源利用：吉林森工依赖森林资源，但产品竞争力不明显，需关注政策变动对业务的影响。
• 购物中心管理：华联股处于快速扩张阶段，但实体零售业面临电商冲击，影响出租率。
• 铝加工与医药制造：东阳光业务分散，铝加工业务同质化严重，医药产品有一定竞争力。
• 玉米深加工与钢铁加工：西王集团以玉米深加工为核心，钢铁加工受行业低迷影响，盈利空间有限。
• 火电与风电：天山电力火电未达最佳负荷，风电虽处于投产高峰但利润贡献有限。
• 造纸与化工：华泰集团业务多元，但整体盈利不稳定，化工产品同质化严重，盈利空间有限。

3. 财务状况与偿债能力

• 吉林森工：负债水平偏高，短期偿付压力较大，非木产业扩张占用资金。
• 华联股：负债水平不高，但收现能力下滑，投资支出增加，经营现金流管理难度加大。
• 东阳光：短期偿付不确定性小，但经营现金流波动，铝业盈利空间下降。
• 西王：短期有息债务增长迅速，流动比率低，短期偿付压力大。
• 天山电力：资产负债率高，短期债务偿还压力加大，经营现金流主要依赖火电业务。
• 华泰：负债规模偏高，经营收入对债务保障有限，政府补贴占利润比例大。

4. 评分依据

• 评分主要基于公司行业状况、业务模式、财务指标、负债结构和现金流状况。
• 评分范围为0-5分，以0.25分为基本划分区间，评分越高，代表信用风险越低。

信用评分结果

相关报告与数据来源

• 数据来源：Wind、中国中投证券研究总部
• 参考收益率：基于隐含评级对新发个券的发行利率提供参考区间
• 隐含评级：通过收益率曲线测量，反映个券的信用风险水平

投资评级定义

• 评分以主体评分为主，债券条款为补充。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，评分越高，信用风险越低。

研究团队简介

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，拥有CFA资格。
• 张超：中国中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，有两年信用评级工作经验。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。
• 未经许可，不得复制、传送或出版本报告内容。