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先河环保 (300137) 投资报告总结

核心内容

先河环保是大气环境监测市场的领军企业，作为国内空气自动监测市场的龙头厂商，公司具备较强的技术实力和市场占有率，同时积极拓展水质和重金属监测领域，通过业务转型和兼并收购推动公司进入新的成长周期。

主要观点

• 大气监测市场加速扩容：随着《大气污染防治行动计划》的推进和APEC会议的召开，预计2013-2015年大气监测投资规模将分别达8亿、13亿和21亿元，行业空间将翻倍增长。公司市占率约30%，未来有望进一步提升。
• 业务转型至运维服务：政府逐步推进“监测”分离，第三方运营市场将在2014年启动，预计年运营市场规模将超30亿元。运维服务具有高毛利率（较设备销售高10-20个百分点），公司具备“五位一体”优势，有望成为运维龙头。
• 重金属监测市场启动：公司通过收购CES，占据国内空气重金属监测市场50%以上份额，预计2014年该产品收入可达4000-5000万元，毛利率有望达80%以上。
• 水质监测业务突围：公司2013年成立水质事业部，预计2014年随着《水污染治理行动规划》的出台，水质监测市场将爆发，公司具备产品线齐全和政府客户资源的优势。

关键信息

市场数据

• 2014年01月17日收盘价：18.79元
• 一年内最高/最低价：23.78/13.08元
• 上证指数/深证成指：2005/7545
• 市净率：4.0
• 流通A股市值：2998百万元

盈利预测（单位：百万元）

投资评级与目标价

• 投资评级：买入
• 目标价：26.5元
• PE估值：2014年PE为40倍，历史平均PE在50倍附近，考虑外延式扩张，未来6个月估值有望达到历史较高水平。

业务转型与增长驱动因素

• 设备向运维服务转型：运维服务毛利率较高，公司具备技术优势和客户资源，有望成为运维服务龙头。
• 兼并收购：公司2013年收购CES，占据重金属监测制高点，打开新的增长空间。
• 产品升级：公司产品线齐全，技术领先，具备快速抢占市场的能力。

风险提示

• 政策落实低预期：环保政策的执行力度可能影响市场发展。
• 行业竞争恶化：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响公司盈利能力。

股价表现催化剂

• 大气监测设备中标
• 运维服务业务拓展
• 兼并收购
• 两会及APEC会议召开

总结

先河环保凭借其在大气监测领域的领先地位，以及在运维服务和重金属监测领域的布局，有望在未来几年迎来业绩增长和盈利提升。公司通过业务转型、产品升级和兼并收购，打开新的增长空间，同时受益于政策利好和市场扩容，具备较高的投资价值。