20200901-开源证券-先河环保-300137.SZ-公司首次覆盖报告_环保物联网领军_数据运营开启新篇章_23页_2mb
报告摘要
先河环保（300137.SZ）详细总结
核心内容
先河环保是一家专注于环保物联网解决方案的龙头企业，是国内高端环境监测领域的领军企业。公司成立于1996年，2010年上市，目前已成为集环境监测、治理、服务为一体的集团化公司。随着环保数据运营新模式的加速落地，公司的发展有望迈入新阶段。
主要观点
- 行业地位：先河环保在环保监测领域具有领先优势，其产品线涵盖生态环境监测装备、运维服务、社会化检测、环境大数据分析及决策支持服务、VOCs治理、农村分散污水治理等领域。
- 政策支持：国家环保政策的密集出台，如“大气十条”、“蓝天保卫战”、“水十条”、“河长制”等，推动了智慧环保的发展，公司有望持续受益。
- 技术与市场拓展：公司通过兼并收购不断拓展产品线和业务范围，同时在网格化监控系统市场占据领先地位。公司还与华为、阿里等科技企业合作，共建智慧环境生态。
- 盈利预测：公司2020-2022年归母净利润预计为2.76亿元、3.53亿元、4.59亿元，EPS分别为0.50元、0.64元、0.83元，PE估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。
- 财务表现：公司毛利率长期维持在50%左右，净利率稳步提升，费用控制得力，管理费用率显著下降。
关键信息
公司概况
- 行业深耕：公司深耕环保行业20余年，从单一环境监测仪器提供商发展为全产业链综合服务商。
- 股权结构：公司股权结构稳定，李玉国先生为第一大股东，持股14.86%。
- 兼并收购：公司通过多次兼并收购，如收购美国CES、Sunset等，拓展了产品线和市场能力，增强了国际竞争力。
政策推动
- 环保政策：从“大气十条”到“蓝天保卫战”，政策推动大气监测需求细化；“水十条”和“河长制”推动水监测市场发展。
- 财政支持：政府加大环保投入，2020年环保专项债发行量显著增加，为智慧环保的推进提供资金支持。
- 垂直管理改革：推动环保责任上收，促进第三方数据运营服务的发展。
数据运营服务新模式
- 市场空间：环保数据运营服务市场空间约在百亿左右，公司有望借此实现增长。
- 创新中心：公司牵头成立河北省先进环保产业创新中心，推动环保应用新模式落地。
- 智慧环境系统：公司已在全国20个省、近150个城市应用其网格化精准监测系统，形成全球密度最高的生态环境物联网大数据库。
与科技企业合作
- 与华为合作：公司与华为共建智慧环境生态，网格化精准监测平台软件已上架华为云市场。
- 与阿里合作：公司是阿里云Link城市物联网平台首批授牌合作伙伴，助力智慧城市建设。
盈利预测与投资建议
- 财务预测：2020-2022年公司归母净利润分别为2.76亿元、3.53亿元、4.59亿元，EPS分别为0.50元、0.64元、0.83元。
- 估值指标：公司PE估值分别为18倍、14倍、10倍，PEG估值低于行业平均水平，显示公司具有投资价值。
- 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，看好公司未来发展前景。
风险提示
- 疫情风险：全年业务可能受新冠疫情影响。
- 运营服务不及预期：新商业模式可能面临进展不及预期的风险。
- 市场竞争加剧：行业进入者增多，市场竞争日趋激烈。
- 政策变动风险：国家产业政策的变动可能影响公司业务拓展。
财务摘要
| 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1374 | 1374 | 1403 | 1697 | 2010 |
| YOY(%) | 31.8 | 0.0 | 2.1 | 21.0 | 18.4 |
| 归母净利润（百万元） | 259 | 263 | 276 | 353 | 459 |
| YOY(%) | 37.9 | 1.2 | 4.9 | 28.1 | 30.0 |
| 毛利率(%) | 50.4 | 49.1 | 48.4 | 49.7 | 50.7 |
| 净利率(%) | 18.9 | 19.1 | 19.6 | 20.8 | 22.8 |
| ROE(%) | 14.4 | 12.5 | 12.1 | 13.5 | 15.1 |
| EPS(摊薄/元) | 0.47 | 0.48 | 0.50 | 0.64 | 0.83 |
| P/E(倍) | 18.8 | 18.5 | 17.7 | 13.8 | 10.6 |
| P/B(倍) | 2.7 | 2.4 | 2.1 | 1.9 | 1.6 |
附：行业对比
| 证券 | 公司 | 当前市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE | PEG |
|---|---|---|---|---|---|
| 688051.SH | 佳华科技 | 94 | 1.80 | 52 | 36 |
| 300007.SZ | 汉威科技 | 57 | 2.36 | 24 | 23 |
| 002960.SZ | 青鸟消防 | 120 | 4.27 | 28 | 23 |
| 先河环保 | 先河环保 | 49 | 2.76 | 18 | 14 |
| 行业平均 | 行业平均 | - | - | 35 | 27 |
图表目录
- 图1：公司是智慧环境监测领域领军企业
- 图2：公司股权结构稳定
- 图3：公司具有全产业链服务优势
- 图4：公司集成软硬件产品形成智慧环境平台
- 图5：公司收入和净利润保持较快增长
- 图6：公司运营收入占比提升
- 图7：公司毛利率长期维持较高水平
- 图8：管理费用率降低明显，其他费用水平较为稳定
- 图9：全国农村环境质量监测工作将按照三大分区三个阶段逐步推进
- 图10：十三五环保投入远高于前期
- 图11：2020年1-7月环保专项债发行量较大
- 图12：智慧环保以精细和动态的方式实现环境管理和决策的“智慧”
- 图13：智慧环保市场未来市场空间巨大
- 图14：环保物联网占智慧环保比重不断提升
- 图15：省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改革典型模式示意图（改革后）
- 图16：公司与河北省辛集市人民政府签署战略合作框架协议
- 图17：网格化系统结构可分为三层：感知层、平台层、应用层
- 图18：先河网格化精准监控系统对大气污染治理实现全域范围、时空时间、管理责任、系统治理全覆盖
- 图19：水污染防治网格化监测系统可以整体掌握区域内的监测网格概况
- 图20：水污染防治网格化监测系统可以便捷地进行移动管控
- 图21：先河环保网格化精准监测平台软件已上架华为云市场
表格目录
- 表1：公司通过兼并收购不断拓展产品线和业务范围
- 表2：政策出台推动环保责任落实
- 表3：大气监测和治理相关政策陆续落地
- 表4：水污染防治逐渐走向“效果化”为导向的强监管阶段
- 表5：各省市河长制建设持续落地中
- 表6：智慧环保产业链可分为感知物联、信息传输、云储存、应用工具、顶层设计等环节
- 表7：“垂改”打破属地管理缺陷
- 表8：中性假设下环保数据运营服务市场规模能达120亿元
- 表9：公司PE及PEG估值低于行业可比公司平均水平
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