20131115-东北证券-先河环保-300137.SZ-开创综合环境监测服务商之_先河__13页_960kb

先河环保（300137）调研报告总结

核心内容

先河环保是国内环境空气质量监测领域的龙头企业，凭借其在技术、品牌和经验方面的优势，占据了约30%的市场份额。随着雾霾治理成为国家环保重点，环境空气监测网络建设加速，公司预计未来3年空气质量监测系统年均市场容量在10-15亿元之间，市场需求巨大。

公司通过收购美国CES公司，进入重金属监测领域，未来有望在空气、水质、污染源等重金属监测市场布局。CES公司在重金属监测领域具有国际领先地位，其产品技术先进，市场认可度高，此次收购有助于公司拓展产品线，增强国际竞争力。

公司还积极参与第三方环境监测运营市场，例如山东TO推广项目，成功中标多个空气站点运营，通过“转让-经营”模式，提供高质量监测数据，拓展运营服务业务。这种模式将帮助公司实现从设备销售向综合环境监测服务的转型，带来持续稳定的现金流。

主要观点

• 政策推动市场爆发：国家出台多项政策，推动空气质量监测网络建设，预计未来2年，国内将有200个以上地级市新建或升级空气监测设施，带来约10亿元新增市场需求。同时，县级监测网络建设也逐步启动，带来更大市场空间。

• 强者恒强：公司与美国热电占据65%以上市场份额，具有明显优势。公司产品性价比高，适合财政薄弱的地区，未来有望进一步提升市场份额。

• 收购CES，布局重金属市场：CES公司是重金属监测领域领先企业，其XRF技术具有竞争力。公司通过收购CES，将具备重金属监测技术储备，为未来市场拓展奠定基础。

• 第三方运营兴起：随着政府职能转变，第三方运营成为趋势。公司凭借技术优势和运营能力，已抢占先机，未来有望在该领域快速扩张。

• 盈利预测：预计公司2013-2015年EPS分别为0.33、0.49和0.65元，对应PE分别为62.4、41.2和31.2倍。公司估值在可比环保公司中处于中上水平，未来有望因订单业绩超预期和商业模式升级而提升估值。

关键信息

• 主要产品：空气质量连续自动监测系统、水质连续自动监测系统、酸雨自动监测系统等。
• 主要客户：包括各级政府环保部门、环境监测站、排污企业等。
• 主要竞争对手：美国热电、武汉宇虹、杭州聚光等。
• 市场布局：华北地区为公司大本营，近两年在西部和华中市场取得突破。
• 订单情况：2013-2015年预计新签订单分别为3.6亿、4.6亿和5.7亿，运营服务合同分别为150套和200套。
• 财务数据：2013年公司营收预计为3.04亿元，净利润预计为0.66亿元，每股收益0.33元，市盈率62.4倍。
• 风险因素：包括空气监测能力建设进度低于预期、政府财政支付能力不足、第三方运营市场开拓不及预期等。

估值与投资建议

• 估值指标：公司市盈率从2013年的62.4倍逐步下降至2015年的31.2倍，市净率也逐步降低。
• 投资评级：首次给予“推荐”评级，认为公司具备显著的市场优势和增长潜力，未来订单业绩和商业模式升级有望带来估值提升。

图表与数据

• 图1：公司历年主营业务分产品收入占比

• 图2：公司历年主营业务分地区收入占比

• 图3：历年环境监测总站认证检测合格厂家数量

• 图4：公司未来有望成长为综合环境监测服务商

• 表1：公司前五大客户及收入占比

• 表2：2012年以来环保部推动空气质量监测能力建设相关公告

• 表3：一套典型城市环境空气监测站配置

• 表4：2012年以来公司公开披露的千万级大单汇总

• 表5：公司对CES未来收入预测

• 表6：公司分业务收入成本预测

• 表7：可比环保公司估值比较

总结

先河环保作为国内环境空气质量监测领域龙头企业，凭借政策推动和市场扩张，有望在未来几年持续增长。通过收购CES，公司布局重金属监测市场，提升技术竞争力。同时，公司积极拓展第三方运营市场，实现商业模式升级，带来持续稳定现金流。尽管面临一定的风险，但公司在技术、品牌和经验方面具有明显优势，未来发展前景良好。