保险行业2022年度投资策略：雄关漫道从头越-20211105-光大证券-39页_1mb

保险行业2022年度投资策略总结

核心内容

保险行业在2021年整体表现不佳，跑输大盘。保险指数（申万）自年初以来累计下跌38.4%，低于沪深300指数30.9个百分点。除中国财险（H）外，其他保险股均累计下跌。行业整体面临负债端承压和投资端波动的双重挑战。

主要观点

1. 负债端承压

• 人身险：代理人大量脱落，新业务价值（NBV）承压，改革决心坚定。2021年1-2月保费收入增速较好，但自3月起明显放缓，寿险单月保费同比增速降至-58.4%。各险企代理人数量下降，人均FYP和NBV增速承压。
• 财产险：车险综改压力延续，非车险占比逐年提升，存量风险大量出清。车险保费收入持续下滑，但非车险保费收入保持增长，预计未来将成为财产险的重要支柱。

2. 投资端改善

• 长端利率震荡下行，但10月后企稳回升，错配风险降低。
• 权益市场波动较大，但预计估值修复可能到来。
• 房地产投资风险敞口有望控制，投资端改善。

关键信息

行业趋势

• 保险行业进入高质量发展阶段，粗放式发展方式难以为继。
• 渠道转型仍处于第一阶段，代理人数量减少，人力清虚，但高质量代理人招募与培育将带来改革成效。
• 互联网与科技赋能将成为推动行业转型和增长的重要手段，线上获客能力增强，客户体验提升。

未来增长点

• 康养产业协同发展：随着老龄化加剧，养老社区和健康险业务发展潜力巨大。
• 第三支柱养老金发展：政策支持下，第三支柱养老金市场将加速发展，带来新增量。
• 商业健康险：疫情后居民健康意识增强，中端百万医疗险市场前景广阔。

投资建议

• 给予保险子行业“买入”评级。
• 推荐：
  • 中国平安（601318.SH/2318.HK）：股息率高，估值低，积极布局“保险+健康+养老”产业。
  • 中国太保（601601.SH/2601.HK）：寿险转型不断深化，估值较低。
  • 中国财险（2328.HK）：风险敞口大幅缩窄。
  • 友邦保险（1299.HK）：聚焦高端市场，已完成代理人渠道改革，积极拓展下沉市场。

风险分析

• 保费收入不及预期。
• 疫情反复。
• 长端利率超预期下行。

行业对比与参考

海外经验借鉴

• 英国：寿险渠道以经纪人为主，线上化发展迅速。
• 美国：寿险渠道以独立代理人为主，严格资格认证制度保障代理人素质。
• 日本：寿险营销员制度改革经历了“人海战术”到“高质量营销员”的转变，与我国当前改革阶段相似。

友邦中国改革经验

• 实施三个“五年计划”，逐步实现代理人渠道的优化。
• 代理人数量经历“先降后升再稳定”三阶段。
• 年化新保费、人均ANP、人均VONB均呈现波动上升趋势。

重点公司盈利预测与估值

结论

2022年保险行业面临转型阵痛，但随着代理人渠道优化、科技赋能、康养产业协同发展及第三支柱养老金的兴起，行业有望突破瓶颈，迎来新增量。投资端的改善和险企估值的低位也为市场带来机遇。总体来看，保险行业未来发展空间广阔，给予“买入”评级。