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金山办公公司点评总结

核心内容

金山办公（688111.SH）是一家专注于办公软件领域的公司，其业务涵盖办公软件授权、订阅服务以及互联网广告推广。公司在2020年疫情背景下仍实现业绩快速增长，展现出强劲的市场竞争力和良好的业务结构。分析师邓睿祺对金山办公的未来发展前景持积极态度，给予“推荐”评级，并设定了合理的股价和市值区间。

主要观点

• 业绩表现突出：2020年公司实现业务收入22.61亿元，同比增长43.14%；归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%。其中授权业务收入8.03亿元，同比增长61.90%；订阅业务收入11.09亿元，同比增长63.18%。
• 用户群体持续增长：2020年公司全年MAU（月活跃用户）达4.74亿，同比增长15.33%；年度付费个人会员数达1962万，同比增长63.23%。
• 现金流显著改善：由于云转型和规模效应的推动，公司经营性现金流净额达到15.14亿元，同比增长159%。预收款项增长明显，显示出订阅业务的强劲势头。
• 未来增长预期：预计2021-2023年公司营收分别为33.14亿元、45.17亿元、60.61亿元，归母净利润分别为11.48亿元、15.58亿元、21.83亿元，EPS分别为2.49元、3.38元、4.73元。
• 合理市值与股价区间：基于对2024年授权业务的预测，合理市值区间为2100-2400亿元，对应合理股价区间为342-391元。当前股价为306.08元，处于合理区间内。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预期公司投资收益率将超越沪深300指数15%以上。

关键信息

财务数据概览

预测指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	1579.52	2260.97	3314.00	4517.00	6061.00
净利润（百万元）	400.58	878.14	1148.09	1557.79	2255.26
每股收益（元）	0.87	1.90	2.49	3.38	4.89
每股净资产（元）	13.16	14.87	16.58	18.89	22.24
P/E	340.65	155.39	118.85	87.60	60.51
P/B	22.49	19.91	17.86	15.67	13.31

投资要点

• 业绩增长：公司2020年业绩增长显著，授权与订阅业务均表现强劲。
• 用户增长：MAU和付费用户数持续增长，显示出公司在用户市场的吸引力。
• 现金流改善：经营性现金流净额大幅增长，反映公司运营效率和盈利能力提升。
• 未来预测：预计2024年授权业务规模在24.76-28.51亿元之间，CAGR在32.51%-37.27%之间。
• 合理估值：基于2024年预测，合理市值区间为2100-2400亿元，对应股价区间为342-391元。

风险提示

• 信创业务发展不及预期：由于信创市场招投标进度存在不确定性，可能影响授权业务的增长。
• 宏观经济下行风险：若宏观经济环境恶化，可能对公司整体业绩产生不利影响。

投资评级系统说明

类别	投资评级	评级说明
股票投资评级	推荐	投资收益率超越沪深300指数15%以上
	谨慎推荐	投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
	中性	投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
	回避	投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级	领先大市	行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
	同步大市	行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
	落后大市	行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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