20130905-东兴证券-中国西电-601179.SH-V型反转2013年深化_GE合作开拓海外市场以及特高压加快推进促困境反转持续_29页_2mb

中国西电（601179）深度报告总结

核心内容

中国西电（601179）作为我国输变电设备行业的重要企业，2012年下半年已实现业绩V型反转，2013年将延续这一趋势并进一步深化。公司盈利水平将逐季提升，全年有望恢复至2010年水平。同时，公司正借助与GE的合作，积极拓展海外市场，预计2015年海外营收占比将从15%提升至30%以上。此外，国家电网特高压建设的推进将带来公司特高压业务的快速增长，预计峰值年收入将超过100亿元。

主要观点

• 业绩反转已确认：2012年下半年公司毛利率回升，全年实现扭亏为盈，2013年盈利将继续增长，呈现逐季上升趋势。
• 海外市场拓展：公司借助GE平台，有望在欧美市场实现突破，海外营收占比目标大幅提升。
• 特高压业务增长：国家电网1.2万亿投资规划将推动特高压业务发展，公司作为交、直流特高压设备龙头，收入有望突破百亿。
• 管理与成本控制：公司通过管理改善、集采比例提升和工艺革新，有效控制成本，期间费用率逐步下降。
• 技术优势：公司拥有领先的技术实力和广泛的专利，产品覆盖一次设备主要领域，为智能电网发展奠定基础。
• 投资建议：公司为典型的困境反转型企业，盈利改善显著，给予“强烈推荐”评级，合理目标价为5元左右。

关键信息

业绩与财务预测

• 2013-2015年EPS分别为0.16、0.26、0.33
• 2013-2015年PE分别为23.4、14.4、11.3
• 2013-2015年PB分别为1.11、1.03、0.94
• 公司盈利弹性大，毛利率和费用率的改善将显著提升净利润

特高压建设

• 国家电网特高压投资规划推动行业快速增长
• 中国西电是特高压交、直流设备的主要供应商
• 2013年特高压订单增加，预计3、4季度收入结构改善
• 2015年特高压业务占比有望达到30%以上

海外市场拓展

• GE参股为公司带来海外市场突破机会
• GE拥有欧美市场品牌和销售渠道，与中国西电形成互补
• 2015年海外营收占比目标提升至30%
• 海外业务毛利率高于国内业务，是未来盈利的重要来源

管理与成本控制

• 公司通过集采率提升和管理改善，控制成本
• 2013年集采比例由30%提升至70%
• 期间费用率从2012年的18.41%有望逐步下降至2009年水平

技术与研发

• 公司持续投入研发，获得大量专利和国家奖项
• 技术积累为其在智能电网、特高压等领域提供竞争力
• 智能化、集成化、海外扩张是未来电力设备发展的方向

行业趋势

• 特高压和海外市场是电力设备行业未来增长的主要动力
• 智能电网建设推动技术创新和产品升级
• 中国西电在特高压设备和智能电网设备领域具备领先地位

总结

中国西电正处于业绩反转的关键阶段，2013年将是其盈利深化的重要年份。公司凭借其在特高压设备和智能电网领域的领先地位，以及与GE的合作，有望在海外市场实现重大突破，提升公司整体盈利能力。同时，随着国家电网特高压投资的推进和公司管理的优化，公司成本和费用控制能力显著提升，为盈利增长提供了坚实基础。未来三年，公司盈利将持续增长，估值合理，具备良好的投资前景。