20161207-渤海证券-中国西电-601179.SH-调研报告_充分受益特高压_海外市场稳扎稳打_11页_876kb

报告摘要

中国西电（601179）调研报告总结

核心内容

中国西电是我国特高压一次设备的核心供应商，产品线覆盖交、直流特高压线路，是国内唯一一家交直流并举、拥有完整一次设备产品链的输配电设备制造企业。公司产品包括高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、直流输电换流阀等，已出口至40多个国家和地区，成功进入德国、美国、新加坡、香港等发达市场。

主要观点

特高压市场持续增长：从2014年下半年开始，特高压项目审批和招标速度显著提升，带动了公司业绩的快速增长。2016年三季度实现营业收入87.5亿元，同比增长6%；归属母公司净利润7.55亿元，同比增长35.4%。
未来两年密集交付期：由于部分特高压线路存在延期交货，预计未来两年将进入密集施工和设备交付阶段，对公司业绩形成显著拉动。
“十三五”特高压建设规划：整个“十三五”期间，国网特高压规划总投资将达到3.3万亿元，包括三批建设：首先加快“五交八直”工程，其次在2018年前开工“十交两直”工程，最后在2020年前完善网架结构。
在手订单充足：公司目前在手特高压订单约100亿元，常规产品订单约100亿元，叠加海外市场的拓展，为未来2-3年业绩增长提供保障。
海外市场稳步拓展：借助“一带一路”建设，公司在伊朗、埃及、印尼等地市场逐步进入收获期，巴基斯坦、土耳其等国也有望落地新项目，海外市场产品利润率普遍高于国内市场。
与GE合作完善产业链：通过与GE的合作，公司实现了二次设备的突破，有利于其向电力工程总包商转型。

关键信息

财务预测与盈利表现

指标	2016A（亿元）	2017E（亿元）	2018E（亿元）
营收	133.37	157.24	171.70
净利润	9.02	12.04	14.56
每股收益（EPS）	0.18	0.24	0.29

财务指标趋势

指标	2015A	2016A	2017E	2018E
营收增长率	-5.29%	6.70%	10.49%	9.20%
EBIT增长率	37.94%	23.56%	14.90%	16.50%
净利润增长率	36.42%	14.90%	16.11%	20.93%
销售毛利率	27.8%	29.2%	29.3%	30.0%
销售净利率	6.8%	7.4%	7.7%	8.5%
ROE	4.9%	5.6%	6.1%	6.8%
ROIC	10.98%	10.19%	15.49%	18.49%
PE	33.1	28.5	24.6	20.4
P/B	1.62	1.59	1.50	1.40

特高压设备市场占有率

变压器市场：中国西电约占20-22%的市场份额。
GIS市场：中国西电约占20%的市场份额，平高电气和山东电力合计占60%。
换流阀市场：市场份额弱于国网系的中电普瑞和许继电气。

投资评级

评级：增持
目标价格：未明确
EPS预测：2016年0.18元/股，2017年0.24元/股，2018年0.29元/股

结论

中国西电作为我国特高压一次设备的核心供应商，在国内特高压市场占据重要份额，同时积极拓展海外市场，产品利润率普遍优于国内市场。随着“十三五”期间特高压工程的密集建设，公司有望在未来两年迎来设备交付高峰期，业绩持续增长。公司与GE合作进一步完善产业链，增强其成为电力工程总包商的能力。基于其在特高压行业的领先地位及未来业绩增长预期，分析师给予“增持”评级。

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