20250421-华鑫证券-中国西电-601179.SH-公司事件点评报告_一季度业绩超预期_受益于特高压高景气_5页_297kb

中国西电（601179.SH）公司事件点评报告总结

核心内容概述

中国西电在2025年第一季度业绩超预期，受益于特高压市场的高景气。公司作为我国电力设备行业的龙头，凭借核心产品的高交付速度和高毛利产品的收入占比提升，显著改善了盈利能力。同时，公司积极拓展网内与网外市场，中标多个重要项目，展现出强劲的增长势头。

主要观点

• 业绩表现强劲：
  2024年公司实现营收221.75亿元，同比增长5.59%；归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%；归母扣非净利润9.97亿元，同比增长55.52%。
  2025Q1营收52.45亿元，同比增长11.27%；归母净利润2.95亿元，同比增长42.10%；归母扣非净利润2.93亿元，同比增长54.14%。

• 高毛利产品占比提升：
  公司毛利率在2024年达到20.70%，同比提升2.91个百分点。主要得益于电力变压器、特高压开关及组合电器、换流阀等核心产品的加速交付，以及研发及检测等高毛利业务的增长。

• 市场拓展成效显著：
  在网内市场，公司保持国网总部集采市场占有率第一，特高压市场占有率领先，同时在配网、南网、蒙网市场均有突破。
  在网外市场，公司中标多个新能源、核电及海上风电项目，显示出在非电网市场的竞争力逐步增强。

• 特高压投资高景气：
  2025年我国电网投资预计超过8250亿元，相比2024年增长近500亿元。特高压作为电网投资的重点，2025年有望成为“特高压大年”，公司作为产业链核心企业，将深度受益。

• 盈利预测乐观：
  公司预计2025-2027年收入分别为268.14亿元、307.60亿元、346.70亿元，归母净利润分别为16.92亿元、20.29亿元、23.59亿元，EPS分别为0.33元、0.40元、0.46元。当前股价对应PE分别为18.9倍、15.8倍、13.6倍，显示出较高的估值吸引力。

关键信息

产品结构分析

市场表现

• 网内市场：
  国网总部集采市场占有率稳居第一，特高压市场占有率领先，南网、蒙网市场亦有显著突破。
• 网外市场：
  电源、工业、核电及海上风电市场中标量稳步增长，显示出公司对非电网市场的拓展能力。

电网投资趋势

• 2025年电网投资总额预计超过8250亿元，较2024年增长约500亿元。
• 国网和南网分别投资6500亿元和1750亿元，特高压项目成为重点。
• 2025年预计开工“2交5直”线路，年内有望投产，未来计划开工“16交12直”，特高压投资将持续高景气。

风险提示

• 电网投资不及预期风险
• 特高压项目建设不及预期风险
• 行业竞争加剧风险
• 原材料价格大幅波动风险
• 大盘系统性风险

投资评级

• 股票投资评级：买入（首次）
• 投资建议：预测个股相对沪深300指数涨幅将超过20%，具备较高成长性与盈利潜力。

财务预测与指标

证券分析师信息

• 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获2022年金麒麟光伏设备行业最佳分析师。
• 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。
• 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人，覆盖光伏、储能领域。

估值与盈利预期

公司作为电力设备行业龙头，未来三年收入和净利润预计保持稳定增长，PE逐步下降，反映市场对其长期价值的认可。2025年预测PE为18.9倍，2027年降至13.6倍，具备良好的投资价值。