20180315-联讯证券-_联讯医药行业深度_维生素原料药_行业周期弱化_产品价格维持高位是新常态_26页_2mb

维生素原料药行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了维生素原料药行业的发展现状、市场格局、价格波动原因及主要细分品种的市场表现，强调了环保政策对行业周期性的影响，以及主要企业的投资价值。

主要观点

1. 行业格局：维生素原料药行业已形成中国、德国BASF和荷兰DSM三极生产格局，大部分细分品种由少数企业主导，呈现寡头垄断特征。
2. 环保政策影响：自2016年起，我国环保政策空前严厉，中央环保督查常态化，导致维生素行业周期性弱化，价格高位成为新常态。
3. 下游需求：维生素主要下游为动物饲料（占比超70%），饲料企业对价格敏感度低，需求稳定。
4. 供给端主导价格波动：环保停产和生产事故是维生素价格波动的主要原因，尤其在VA、VB5等产品上表现明显。
5. 价格趋势：VA、VB2、VB5、VE、VC等主要维生素产品均经历大幅上涨，部分品种价格维持高位。
6. 投资机会：由于环保政策持续收紧，部分维生素产品价格高位运行，企业业绩大幅预增，投资机会显现。

关键信息

一、维生素概况

• 维生素分为脂溶性和水溶性两类，主要应用于饲料、食品添加剂和医药保健品。
• VA、VC、VE及部分B族维生素为大品种，全球需求量较高，而叶酸、VB6、VB7等为小品种，需求量较小。

二、世界维生素生产格局演变

• 20世纪90年代，国际巨头形成“维生素卡特尔联盟”，后因反垄断调查解散。
• 2006年，中国央企蓝星集团收购安迪苏，2015年借壳上市，加速国内产能扩张。
• 当前，中国占全球维生素总产量的70%，形成以中国为生产中心，海外BASF和DSM为补充的三极格局。

三、维生素下游：饲料为主，价格不敏感

• 维生素在饲料成本中占比极小（<1%），下游企业对价格不敏感。
• 饲料行业需求稳定增长，但未出现爆发式增长。

四、供给端主导价格波动

• 环保督查和生产事故是价格波动的主要驱动因素。
• 例如，2016年山东环保督查导致VB5价格飙升；2017年BASF火灾事故引发VA价格暴涨。

五、维生素主要细分品种分析

1. 维生素A（VA）

• 全球VA市场由帝斯曼、BASF、新和成、浙江医药、金达威等六家企业主导。
• 价格受BASF柠檬醛供应影响，2017年10月因BASF事故，VA价格涨至1300元/kg。
• 新和成、浙江医药、金达威是国内主要生产商，新和成在2020年产能预计提升30%。

2. 维生素B2（VB2）

• 全球VB2市场由广济药业、BASF、DSM三家企业主导，CR3约80%。
• 2016年因玉米价格下跌，VB2毛利率回升，2017年价格涨至440元/kg。
• 广济药业为国内VB2龙头，市场份额约50%，2016年出口量占70%。

3. 维生素B5（VB5）

• 全球VB5市场由亿帆医药、山东新发、山东华辰、BASF、DSM五家企业主导，CR3约85%。
• 2016年因山东环保督查，VB5价格飙升至750元/kg。
• 亿帆医药为VB5龙头，2016年出口占比约70%，产能约8000吨。

4. 维生素C（VC）

• 全球VC市场由我国主导，占全球产能的80%以上。
• 2016年环保趋严，VC价格从26元/kg涨至72.5元/kg。
• 东北制药为VC龙头，全年销量预计2万吨，完全成本约26元/kg。

5. 维生素E（VE）

• 全球VE市场由DSM、BASF、新和成、浙江医药等主导，CR4超70%。
• 2017年因BASF事故，VE价格涨至102元/kg。
• 新和成和浙江医药为国内主要生产商，VE产能约3万吨，占全球产能近40%。

维生素原料药投资组合

• VA和VE：推荐关注新和成（002001）、浙江医药（600216），VA价格涨幅近十倍，VE涨幅一倍多。
• VB2：推荐关注广济药业（000952），VB2价格涨幅近一倍。
• VB5：推荐关注亿帆医药（002019），VB5价格维持两年以上200元/kg高位。
• VC：推荐关注东北制药（000597），VC销量预计2万吨，成本低，业绩弹性大。

风险提示

• 维生素原料药价格大幅波动。
• 行业新增产能可能加剧产能过剩。

总结

维生素原料药行业在环保政策收紧和生产事故的双重影响下，周期性弱化，价格维持高位成为新常态。主要品种如VA、VB2、VB5、VE和VC均出现显著价格上涨，行业整体盈利预期提升。建议投资者关注具备环保优势、产能集中、成本控制能力强的企业，以把握维生素原料药行业的投资机会。