医药行业：维生素原料药，行业周期弱化，产品价格维持高位是新常态-20180315-联讯证券-26页-1mb

维生素原料药行业分析总结

核心内容

维生素原料药行业经历了长期的产能过剩和价格周期波动，但自2016年起，由于环保政策收紧和生产事故频发，行业周期性明显弱化，价格维持高位成为新常态。主要维生素产品如VA、VE、VB2、VB5和VC等，均受到环保政策和生产格局的影响，价格波动显著。行业呈现寡头垄断格局，主要由国内企业与德国BASF、荷兰DSM等国际巨头共同主导。

主要观点

1. 生产格局集中：维生素原料药行业形成了中国、德国BASF、荷兰DSM三极格局，部分维生素品种国内企业占据主导地位，如VB5由亿帆医药主导，VA和VE由新和成、浙江医药等主导。
2. 环保政策影响深远：自2016年起，中央环保督查常态化，环保政策持续收紧，导致部分企业减产或停产，从而引发价格大幅上涨。
3. 下游需求稳定：维生素主要用于饲料行业，占总需求的70%以上，下游企业对价格不敏感，因此价格上涨主要由供给端决定。
4. 价格波动与环保密切相关：环保督查和生产事故成为推动价格上涨的主要因素，如2016年山东环保督查引发VB5价格飙升，2017年BASF火灾事故导致VA和VE价格上涨。
5. 投资机会显现：在环保政策持续收紧的背景下，维生素原料药价格维持高位，为相关企业带来显著业绩弹性，投资组合推荐关注VA、VE、VB2、VB5和VC等产品。

关键信息

1. 行业概况

• 维生素是生物体所需的微量营养成分，无法自行合成。
• 分为脂溶性和水溶性两种，其中VA、C、E和部分B族维生素是大品种，VC为全球用量最大的维生素。
• 行业存在较高的环保和生产壁垒，生产集中度高。

2. 生产格局

• VA：全球由6家企业主导，国内新和成、浙江医药、金达威占据38%的产能。
• VB2：全球由广济药业、巴斯夫、DSM主导，CR3约80%。
• VB5：全球由亿帆医药、山东新发、山东华辰、BASF、DSM主导，CR3约85%。
• VE：全球由DSM、BASF、新和成、浙江医药主导，CR4超70%。
• VC：中国是VC的世界工厂，全球需求约13-15万吨，国内产能严重过剩。

3. 价格回顾与展望

• VA：2016年因BASF事故价格暴涨，2017年维持在1300元/kg左右。
• VB2：2016年环保督查后价格开始回升，2017年达到440元/kg。
• VB5：2016年环保督查后价格飙升至750元/kg，2018年回落至280元/kg，但仍维持高位。
• VE：2017年因BASF事故价格上涨，目前报价约102元/kg。
• VC：2016年价格低位徘徊，2017年受环保政策影响开始上涨，目前维持在59元/kg。

4. 代表企业与业绩弹性

• 新和成（002001）：VA、VE龙头，VA价格每上涨100元/kg，增厚每股收益0.65元。
• 浙江医药（600216）：VA、VE主要生产商，VA价格每上涨100元/kg，增厚每股收益0.25元。
• 广济药业（000952）：VB2龙头，VB2价格每上涨100元/kg，增厚净利润约3亿元。
• 亿帆医药（002019）：VB5龙头，VB5价格每上涨100元/kg，增厚净利润约6亿元。
• 东北制药（000597）：VC龙头，VC价格每上涨10元/kg，增厚净利润约1.6亿元。

风险提示

• 维生素原料药价格可能大幅波动。
• 行业新增产能可能加剧产能过剩。

投资建议

• VA和VE：推荐关注新和成、浙江医药。
• VB2：推荐关注广济药业。
• VB5：推荐关注亿帆医药。
• VC：推荐关注东北制药。

图表目录

• 图表1：维生素主要细分种类及代表公司
• 图表2：维生素主要细分种类市场格局
• 图表3：饲用维生素价格指数周期波动
• 图表4：历次中央环保督查情况一览
• 图表5：泛酸钙市场报价维持两年高位
• 图表6：VA全球产能格局
• 图表7：VA国内产能地域分布
• 图表8：VA价格走势
• 图表9：VA出口情况
• 图表10：VA企业出口情况
• 图表11：VB2世界产能格局
• 图表12：VB2国内产能地域分布
• 图表13：VB2价格走势
• 图表14：VB2出口情况
• 图表15：VB5世界产能格局
• 图表16：VB5国内产能地域分布
• 图表17：VB5价格走势
• 图表18：VB5出口情况
• 图表19：VC国内产能格局
• 图表20：VC国内产能地域分布
• 图表21：VC价格走势
• 图表22：VC出口情况
• 图表23：VE全球产能格局
• 图表24：VE国内产能地域分布
• 图表25：VE价格走势
• 图表26：VE出口情况
• 图表27：维生素行业主要上市公司业绩快报一览

结论

在环保政策持续收紧的背景下，维生素原料药行业周期性弱化，价格维持高位成为新常态。主要企业因环保停产或生产事故而受益，业绩弹性显著。投资者应关注环保政策带来的行业变化及企业产能调整，把握维生素行业整体性上涨的机会。