20220206-光大证券-家用电器研究周报（2022年第5周）_市场风险偏好降低_板块配置价值上升_24页_2mb

报告摘要

家电行业研究周报总结（2022年第5周）

核心内容

2022年1月至今，家电板块整体回调4.6%，跑赢沪深300指数3.1个百分点，展现出较强的“避风港”特性。市场风险偏好降低，主要受外部因素（美联储鹰派表态、乌克兰地缘政治危机）和内部因素（部分高估值板块盈利不及预期）影响，导致市场大幅回撤。然而，随着利空钝化和估值回落，家电板块的配置价值逐渐显现。

主要观点

盈利回升与估值回落
- 家电板块整体ROE（ttm）自2018年中报见顶后持续下降，2020年三季报达到最低点17%，随后触底反弹，截至2021年三季报回升至21%，但仍低于历史均值23%。
- 2022年Q1，原材料价格下行、基数上升、估值回落，形成较好的配置时点。
市场风险偏好降低
- 外部因素包括美联储加息预期和地缘政治危机，内部因素则涉及部分板块盈利不及预期，共同导致市场风险偏好下降。
- 预计全国两会临近，稳增长政策将强化，地产政策或继续边际宽松，为地产链板块带来左侧布局机会。
地产销售疲软与家电零售表现
- 2021年1-12月全国商品房销售面积同比增长1.9%，但12月单月同比下降15.6%。二线城市销售企稳，三四线城市情绪悲观。
- 家电零售方面，空调内销持续下滑，出口略有回升；冰箱与洗衣机销售均承压，但出口仍保持增长。
出口与原材料价格变化
- 2021年12月家电出口金额同比增长18%，但增速较11月小幅回落。
- 原材料价格自2021年5月达到高点后开始下降，毛利率压力有所缓解。
资金面变化
- 2021年Q4主动公募基金增持家电，配置比例环比上升0.4个百分点，其中白电和小家电获显著增配。
- 陆股通增持三花智控、海信家电和苏泊尔，减持TCL科技、美的集团和海尔智家。

关键信息

1. 投资逻辑

利空钝化：原材料价格下行，基数上升，上游成本压力边际递减。
估值偏低：核心家电股整体PE回落至历史均值附近，具备配置价值。
配置建议：关注三类主线：
- 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
- 股权改革催化+产品出海：海信视像。
- 景气度高位的新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

2. 基本面分析

空调：
- 12月出货量1152万台（yoy-0.3%），内销574万台（yoy-4.5%），出口578万台（yoy+5.3%）。
- 零售量/额同比-26%/-19%，较2019年同期分别-37%/-20%，主因地产销售偏弱。
- 线上/线下均价同比+7%/+8%，但零售需求疲软。
大厨电：
- 油烟机零售量/额同比+4%/+8%，较2019年同期-4%/+10%，景气度有所修复。
冰箱&洗衣机：
- 冰箱零售量/额同比-9%/-0.3%，洗衣机零售量/额同比-23%/-13%，均较2019年同期有所下降。
- 冰箱与洗衣机出口仍保持增长，但内销承压。
清洁电器：
- 线上零售量/额同比-4%/+12%，线下零售量/额同比-9%/+16%，基数增高导致同比趋缓。