20220124-光大证券-家用电器研究周报（2022年第4周）_宽信用如期而至_把握稳增长主线_24页_1mb

家电行业研究周报（2022年第4周）总结

核心内容

2022年1月至今，家电板块表现优于大盘，涨幅达1.1%，跑赢万得全A指数5.7个百分点。随着“宽信用”政策的实施，市场对“稳增长”信心增强，地产链板块估值继续修复。虽然房地产销售和投资仍处于低迷状态，但“保交楼”政策支撑竣工端韧性，为家电行业带来配置机会。

主要观点

• 盈利回升与估值回落：家电板块整体ROE（ttm）自2018年中报见顶后持续下降，至2020年三季报最低为17%，之后触底反弹，2021年三季报回升至21%，但仍低于历史均值23%。随着原材料价格下行和基数效应，2022Q1的配置价值逐渐显现。
• 利空钝化与估值偏低：原材料价格下行趋势明显，且基数上升，成本压力边际递减。核心家电股PE相对大盘回落至历史均值附近，具备较好的投资机会。
• 配置主线建议：关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，如格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）海信视像，受益于股权改革、激光电视放量和产品国际化；（3）景气度高位的新兴家电，如科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

关键信息

1. 家电基本面分析

• 地产销售：2021年1-12月全国商品房销售面积同比+1.9%，12月单月同比-15.6%。二线城市销售增速企稳，三四线城市仍偏弱。
• 房屋竣工：1-12月竣工面积同比+11.2%，12月同比+0.8%，竣工端韧性较强。
• 家电产销：
  • 空调：12月出货1152万台（yoy-0.3%），内销574万台（yoy-4.5%），出口578万台（yoy+5.3%）。零售量/额同比-26%/-19%，受地产销售偏弱影响。
  • 大厨电：油烟机零售量/额同比+4%+8%，景气度有所修复。
  • 冰箱&洗衣机：12月零售量/额同比-9%/-0.3%和-23%/-13%，受居民收入恢复缓慢和疫情后高基数影响。
  • 清洁电器：线上零售量/额同比-4%+12%，线下-9%+16%，基数增高导致同比趋缓。

2. 原材料与成本分析

• 2021年原材料价格持续上涨，2021Q4开始出现下降趋势，毛利率压力有所缓解。
• 钢材、铜、铝、塑料等主要原材料价格在2021年Q4同比分别下降4%、上升20%、上升17%、下降9%。
• 2022年1月，家电均价成本剪刀差红利逐渐显现，盈利有望改善。

3. 估值水平

• 传统家电股整体PE（TTM）相对大盘回调至历史均值附近，估值水平具备吸引力。
• PB（市净率）与ROE（净资产收益率）的关系显示，PB已回归均值，ROE小幅回落，但整体仍处于改善阶段。

4. 资金面变化

• 公募基金：2021Q3主动公募基金减配家电，配置比例为1.5%，环比下降0.2个百分点。白电、小家电、照明及其他等细分行业减配明显。
• 陆股通持仓：2022年1月17日至21日，外资增持海信家电、创维数字、四川九洲，减持TCL科技、格力电器、美的集团。整体增持幅度较小，部分传统龙头减持明显。

风险提示

• 地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 本币大幅升值

重点公司数据（部分）

图表目录

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益
• 图2：2017年1月-2021年12月家用空调月度内销量
• 图3：2017年1月-2021年12月家用空调月度出口量
• 图4：2017年1月-2021年11月冰箱月度内销量
• 图5：2017年1月-2021年11月冰箱月度出口量
• 图6：2017年1月-2021年11月洗衣机月度内销量
• 图7：2017年1月-2021年11月洗衣机月度出口量
• 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份
• 图9：空调行业排产同比
• 图10：格力空调排产同比
• 图11：美的空调排产同比
• 图12：空调行业零售量推总同比
• 图13：空调线上线下均价同比
• 图14：线下空调零售量占比
• 图15：线上空调零售量占比
• 图16：油烟机行业零售量推总同比
• 图17：油烟机线上线下均价同比
• 图18：线下油烟机零售量占比
• 图19：线上油烟机零售量占比
• 图20：冰箱行业零售量推总同比
• 图21：冰箱线上线下均价同比
• 图22：洗衣机行业零售量推总同比
• 图23：洗衣机线上线下均价同比
• 图24：家电出口金额同比增速小幅回落
• 图25：钢材价格
• 图26：铜价
• 图27：铝价
• 图28：塑料（ABS）价格
• 图29：空调零售均价和原料成本同比变化
• 图30：冰箱零售均价和原料成本同比变化
• 图31：洗衣机零售均价和原料成本同比变化
• 图32：油烟机零售均价和原料成本同比变化
• 图33：全国商品房销售面积累计增速
• 图34：各级城市单月销售面积增速
• 图35：新开工/竣工面积累计同比
• 图36：交房面积月度同比
• 图37：传统家电品种相对PE回落至历史均值
• 图38：PB-ROE视角：三季度ROE小幅回落，PB向均值回调
• 图39：主动公募家电配置比例
• 图40：主动公募家电超配比例
• 图41：主动公募家电子行业配置比例
• 图42：主动公募家电细分行业超配比例
• 图43：21Q3主动公募各行业超配比例
• 图44：21Q3主动公募各行业增配比例
• 图45：21Q3各行业超配比例历史百分位
• 图46：21Q3家电子行业超配比例历史百分位
• 图47：格力电器陆股通持股数变化
• 图48：美的集团陆股通持股数变化
• 图49：海尔智家陆股通持股数变化
• 图50：老板电器陆股通持股数变化
• 图51：华帝股份陆股通持股数变化
• 图52：九阳股份陆股通持股数变化
• 图53：苏泊尔陆股通持股数变化
• 图54：飞科电器陆股通持股数变化
• 图55：莱克电气陆股通持股数变化
• 图56：三花智控陆股通持股数变化
• 图57：家电板块2018年初至今涨跌幅
• 图58：上周中信家电细分行业涨跌幅
• 图59：上周申万一级行业涨跌幅
• 图60：家电板块PE(TTM，倍)

表格目录

• 表1：家电板块部分公司Wind一致预期
• 表2：2021年1-12月各品类累计增速
• 表3：2021年12月各品类单月增速
• 表4：上周陆股通持仓情况变化
• 表5：上周个股涨幅前五位
• 表6：上周个股跌幅前五位
• 表7：上周重点公司公告