20220213-光大证券-家用电器研究周报（2022年第6周）_信贷开门红超预期_稳增长主线逐渐清晰_24页_1mb

家电行业研究周报总结（2022年第6周）

核心内容

投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升

• 盈利回升：家电板块ROE（ttm）自2018年中报见顶后持续下降，但在2021年三季报已回升至21%，仍低于历史均值23%。
• 估值回落：核心家电股整体PE相对大盘的估值回落至历史均值附近，具备较好的配置价值。
• 配置建议：建议关注三条主线：
  1. 传统龙头：受益于基本面复苏，包括格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
  2. 海信视像：股权改革催化、激光电视放量、产品走出国门。
  3. 新兴家电：景气度高位，包括科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

基本面分析：12月地产销售低位震荡，家电零售略显疲软

• 地产数据：2021年1-12月全国商品房销售面积同比增长1.9%（较19年同期增长4.6%），12月单月同比下降15.6%。二线城市增速企稳，三四线城市仍偏悲观。
• 家电产销：
  • 空调：12月出货1152万台（yoy-0.3%），内销574万台（yoy-4.5%），出口578万台（yoy+5.3%）。零售量/额同比-26%/-19%，较2019年同期分别-37%/-20%。价格维持增长，线上/线下均价同比+7%/+8%。
  • 大厨电：12月油烟机零售量/额同比+4%/+8%，较19年同期-4%/+10%，景气度有所修复。
  • 冰箱&洗衣机：12月零售量/额同比分别-9%/-0.3%和-23%/-13%，较2019年同期分别-5%/+5%和-24%/-12%。出口仍保持较高水平，但内销疲软。
  • 清洁电器：线上零售量/额同比-4%/+12%，线下零售量/额同比-9%/+16%，基数增高导致同比趋缓。

原材料价格回落，毛利率改善

• 原材料价格：2021年主要原材料价格持续上涨，至Q4增速放缓，钢材、铜、铝、塑料价格同比分别-4%、+20%、+17%、-9%。
• 成本压力缓解：2021年下半年开始，原材料成本压力边际趋缓，企业毛利率有所改善。

地产周期：销售与投资探底，政策支持预期增强

• 商品房销售：1-12月销售面积同比增长1.9%，12月单月下降15.6%。竣工面积同比增长11.2%，保持韧性。
• 趋势预测：房地产销售与投资或将继续探底，但“稳增长”政策有望推动更大范围的宽松政策。

资金面：21Q4公募基金加仓家电

• 配置比例：21Q4主动公募基金家电配置比例为1.9%，环比+0.4个百分点。超配比例为-0.3%，环比上升0.4个百分点。
• 细分行业：增持白电龙头（格力电器、美的集团、三花智控），小家电也有所增配，黑电、厨电、照明等基本持平。
• 陆股通持仓变化：增持前三位为三花智控、海信家电、格力电器；减持前三位为美的集团、苏泊尔、创维数字。

主要观点

• 家电板块在2022年2月上涨0.9%，跑赢沪深300指数0.1pct，信贷开门红支撑市场情绪，稳增长政策有望进一步发力。
• 2022Q1家电板块利空逐渐钝化，估值偏低，是较好的配置时点。
• 传统家电需求疲软，但部分品类（如清洁电器）表现稳健，新兴家电景气度较高。
• 原材料价格回落，毛利率压力缓解，有利于企业盈利改善。
• 地产销售与投资仍处低位，但竣工面积保持韧性，政策支持或带来反弹。
• 公募基金和陆股通增持家电板块，显示市场信心有所恢复。

关键信息

• 数据回顾：2021年12月，空调内销同比下降4.5%，出口增长5.3%；油烟机零售量/额同比+4%/+8%；冰箱/洗衣机零售量/额同比-9%/-0.3%和-23%/-13%。
• 价格变化：空调线上/线下均价同比+7%/+8%，油烟机线上/线下均价同比+8%/-0.4%。
• 出口情况：12月家电出口金额同比+18%，较11月小幅回落，但整体趋势向好。
• 估值水平：传统家电相对PE回调至历史均值，PB与ROE关系趋于稳定。
• 资金动向：21Q4公募基金加仓家电，陆股通增持格力电器、三花智控等，减持美的集团、苏泊尔等。

风险提示

• 地产销售不及预期：销售和投资持续低迷可能影响家电需求。
• 原材料成本大幅上升：成本压力可能重新出现，影响毛利率。
• 本币大幅升值：可能削弱出口竞争力。

关键指标

• ROE（ttm）：2021年三季报为21%，仍低于历史均值23%。
• PE（TTM）：核心家电股整体PE回落至历史均值附近。
• 出口增速：12月家电出口金额同比+18%，较11月小幅回落。
• 公募基金配置：21Q4主动公募家电配置比例为1.9%，环比+0.4个百分点。

总结

2022Q1家电板块具备配置价值，主要得益于利空钝化、估值回落以及政策支持。传统龙头受益于基本面复苏，新兴家电表现景气。原材料价格回落有利于毛利率改善，而地产销售和投资仍处低位，但竣工面积保持韧性。资金面显示公募基金和陆股通对家电板块信心回升，增持白电和小家电。整体来看，家电行业在稳增长政策推动下，有望迎来新的发展机遇。