20220109-光大证券-家用电器研究周报（2022年第2周）_稳增长预期升温_地产链板块受青睐_24页_1mb

行业研究总结：家电板块配置价值上升

核心内容

2022年1月首周，家电板块表现优于大盘，涨幅达6.8个点，显示出市场对“稳增长”政策的积极预期。在政策面支持下，地产链相关板块受到资金青睐，尤其关注家电行业。分析指出，家电板块盈利回升与估值回落，整体具备较好的配置价值。

主要观点

1. 政策驱动：央行及政府官员强调“稳增长”政策，推动市场对地产链板块的乐观情绪，预计保交房、保竣工将成为政策重点，带动相关产业景气度修复。
2. 盈利回升：家电板块ROE（ttm）自2018年中报见顶后持续下降，2020年三季报为最低点（17%），2021年三季报回升至21%，但仍低于历史均值（23%）。
3. 估值回落：核心家电股整体PE（TTM）相对大盘回落至历史均值，为投资提供机会。
4. 配置价值上升：过去16年数据显示，Q4至次年Q1是家电板块的高胜率配置时段，建议关注传统龙头、新兴家电及受益于股权改革的标的。
5. 行业表现：11月家电零售数据整体疲软，但部分品类如清洁电器、集成灶表现较好，显示出市场结构的分化趋势。
6. 出口情况：家电出口金额11月同比增长22%，但增速较10月有所回落，主要受海外需求变化及供应链影响。
7. 原材料价格：2021年原材料价格持续上涨，但2022年1月开始部分原材料价格回落，毛利率压力有所缓解。
8. 资金动向：21Q3公募基金减仓家电，陆股通对部分家电股增持，如TCL科技、海尔智家、华帝股份等。

关键信息

1. 投资逻辑

• 利空钝化：原材料价格下行，成本压力边际递减。
• 估值偏低：核心家电股整体PE回落至历史均值。
• 配置价值上升：过去16年的经验表明，Q4至次年Q1是家电板块的高胜率配置时段。

2. 11月基本面分析

• 空调：11月出货978万台（yoy-2.4%），内销517万台（yoy-4.5%），出口460万台（yoy+0.1%）。零售量/额同比-21%/-16%，较2019年同期分别-45%/-36%。
• 大厨电：油烟机零售量/额同比-18%/-8%，较2019年同期分别-13%/-6%。
• 冰箱&洗衣机：11月冰箱零售量/额同比-12%/-3%，洗衣机零售量/额同比-16%/-12%。
• 清洁电器：线上零售量/额同比-7%/+27%，线下零售量/额同比-32%/-21%，基数效应导致增速回落。

3. 估值水平

• 传统家电股相对全部A股的PE回调至历史均值，PB处于历史均值位置。
• ROE（ttm）自2018年中报见顶后持续下降，2021年三季报回升至21%，但仍低于历史均值23%。

4. 资金面

• 公募基金：21Q3家电持仓环比下降0.2个百分点，白电、小家电、照明及其他等细分行业被减持。
• 陆股通：上周增持前三位为华帝股份、TCL科技、创维数字；减持前三位为老板电器、海信家电、奥佳华。

重点关注标的

• 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
• 新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。
• 股权改革受益股：海信视像。

风险提示

• 地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 本币大幅升值

图表概览

• 图1：家电板块相对万得全A的超额收益
• 图2：2017-2021年空调内销量
• 图3：2017-2021年空调出口量
• 图4：2017-2021年冰箱内销量
• 图5：2017-2021年冰箱出口量
• 图6：2017-2021年洗衣机内销量
• 图7：2017-2021年洗衣机出口量
• 图8：空调商业渠道库存规模与库存月份
• 图9：空调行业排产同比
• 图10：格力空调排产同比
• 图11：美的空调排产同比
• 图12：空调行业零售量推总同比
• 图13：空调线上线下均价同比
• 图14：线下空调零售量占比
• 图15：线上空调零售量占比
• 图16：油烟机行业零售量推总同比
• 图17：油烟机线上线下均价同比
• 图18：线下油烟机零售量占比
• 图19：线上油烟机零售量占比
• 图20：冰箱行业零售量推总同比
• 图21：冰箱线上线下均价同比
• 图22：洗衣机行业零售量推总同比
• 图23：洗衣机线上线下均价同比
• 图24：家电出口金额同比增速
• 图25：钢材价格
• 图26：铜价
• 图27：铝价
• 图28：塑料（ABS）价格
• 图29-32：空调、冰箱、洗衣机、油烟机均价与原料成本同比变化
• 图33-36：商品房销售面积、新开工/竣工面积、交房面积同比变化
• 图37：传统家电相对PE
• 图38：PB-ROE视角
• 图39-46：公募基金配置比例及变化
• 图47-53：陆股通持仓变化

表格概览

• 表1：部分家电公司Wind一致预期
• 表2：2021年1-11月各品类累计增速
• 表3：2021年11月各品类单月增速
• 表4：上周陆股通持仓变化

结论

当前家电板块具备一定的配置价值，主要受益于盈利回升、估值回落及政策支持。建议关注传统龙头、新兴家电及受益于政策和股权改革的个股。同时，需关注原材料价格波动、地产销售情况及汇率变动等风险因素。