20230319-天风证券-水泥行业研究周报_局部供需压力再现_水泥价格震荡调整_23页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容概述

近期水泥行业面临局部供需压力，水泥价格出现震荡调整。2023年3月中旬，全国水泥出货率环比上升3个百分点，达到65%，其中华北地区表现尤为突出。然而，部分区域如四川、重庆、云南和西藏拉萨水泥价格出现明显回落，主要由于供需失衡和低价水泥跨区域流动。行业整体面临需求疲软、成本压力和政策调控的多重挑战。

主要观点

• 行业利润下滑：2022年水泥行业利润大幅下滑60%，达到680亿元，其中海螺水泥在22Q3毛利率接近历史最低水平。
• 需求预测：预计2023年水泥需求将持平或略有下降，但四季度可能有所好转，需求弱复苏与价格修复趋势并存。
• 供给调整：2023年继续执行错峰生产政策，部分区域已开始规划二季度停窑计划。2025年水泥行业标杆产能比重将超过30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，行业总产能预计收缩8.6%以上。
• 碳交易政策：水泥行业未来有望纳入全国碳交易，小企业面临成本压力，行业格局将进一步优化，龙头企业的竞争优势凸显。
• 投资建议：推荐成长性较优的【上峰水泥】、【华新水泥】，以及龙头【海螺水泥】，同时推荐混凝土减水剂领域的【苏博特】和【垒知集团】。

关键信息

价格与出货情况

• 全国水泥价格：上周全国水泥均价为442元/吨，环比下降2.6元/吨。
• 区域价格波动：西南和西北地区价格跌幅明显，分别为10.0pct和8.3元/吨，而华北和华东地区价格相对稳定。
• 出货率：全国水泥出货率65%，华北地区出货率53%，华东地区出货率79%，中南地区出货率71%，西南地区出货率56%，西北地区出货率15%。

库存变化

• 全国水泥库存：上周库存59%，周环比上升1.0pct，年同比保持不变。
• 区域库存情况：华北库存59%，周环比上升2.0pct；华东库存58%，周环比下降1.4pct；中南库存51%，周环比保持不变；西南库存59%，周环比上升2.5pct；西北库存63%，周环比上升5.8pct。

水煤价差

• 全国水煤价差：348元/吨，周环比下降1元/吨，年同比低39元/吨。
• 煤炭市场：煤炭价格整体偏弱，市场煤承压，终端用户采购按需进行，贸易商快进快出，库存压力较大。

错峰生产情况

• 2023年错峰生产：全国多地继续执行错峰生产，如陕西、宁夏、新疆等地全年错峰生产天数不少于130-180天，部分省份如山东已明确2500T/D以下产能整合退出计划。

行业评级与投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 推荐股票：
  • 成长性较优：上峰水泥、华新水泥。
  • 龙头：海螺水泥。
  • 混凝土减水剂领域：苏博特、垒知集团。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑。
• 行业竞争加剧。
• 煤炭价格上涨。

估值与股息率

• 股息率：海螺水泥为6.8%-8.1%，上峰水泥为6.4%-7.2%，华新水泥为6.1%-7.3%，塔牌集团为7.9%-10.8%，苏博特和垒知集团股息率较低，分别为1.8%-2.1%和1.3%-1.3%。

高频数据指标

• 水泥出货率：作为下游需求的判断指标，周环比提高3pct。
• 磨机开工率：周环比提高2pct，华北地区涨幅显著。
• 库存变化：库存是供需波动的放大器，西北和西南地区库存涨幅明显。

价格周期与市场表现

• 水泥行情与价格周期正相关：水泥价格与水泥指数走势高度相关，市场行情与价格周期紧密相连。
• 2021-2022年行情回顾：行情呈现宽幅震荡，价格和指数的波动性较大，主要受需求环境变化影响。

政策影响

• 产能置换新规：2021年7月工信部发布新规，提高置换比例，限制异地置换，有利于优化供给结构。
• 碳交易纳入：水泥行业作为排放大户，未来纳入碳交易市场，将加剧小企业成本压力，利好龙头企业。

市场前景

• 短期：水泥行业短期景气度可借助出货率、磨机开工率、库存、价格及水煤价差判断。
• 中长期：在“双碳”和“双控”政策推动下，行业供给格局有望进一步优化，价格中枢逐步抬升，龙头企业的盈利能力有望提升。

结论

水泥行业当前面临需求疲软、成本上升和政策调控的多重压力，但随着错峰生产接近尾声和需求逐步恢复，行业盈利有望回暖。龙头企业在政策和市场双重推动下，竞争优势更加明显，估值和股息率具有一定的投资吸引力。未来水泥行业将面临供给结构优化和碳交易政策带来的深远影响，市场关注点将逐步转向行业龙头和绿色转型相关企业。