20220821-天风证券-水泥行业研究周报_限电短期有助于水泥价格推涨_影响或弱于去年_21页_2mb

水泥行业分析总结

核心内容

近期水泥行业受到限电政策影响，短期内对水泥价格形成支撑，但整体需求疲软，预计全年水泥需求将下滑10%-15%。行业供给端通过错峰生产及限电进一步收缩，有利于价格上行。同时，水泥行业面临“双碳”政策压力，未来产能将逐步优化，小企业或将加速出清，利好龙头企业。

主要观点

• 限电对价格的短期影响：限电政策对水泥供给端造成强制收缩，尤其是四川、重庆、湖北、湖南等地区，导致水泥企业窑磨基本停摆，支撑水泥价格上涨。
• 水泥价格走势：上周全国水泥均价426元/吨，环比上涨3.1元/吨，西南地区涨幅最大，东北、中南地区亦有所跟涨。
• 水泥需求情况：水泥需求主要受地产新开工影响，2022年1-6月水泥产量同比下滑15.0%，预计全年水泥需求仍将下滑10%-15%。下半年基建发力或部分缓解需求疲软，但整体仍难扭转下滑趋势。
• 供给端调整：2022年错峰生产执行力度加大，部分省份企业实际停窑天数超过计划天数。2025年政策要求标杆产能占比超30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，行业总产能预计收缩8.6%以上。
• 水泥纳入碳交易：水泥行业是建材行业碳排放最大来源，未来或将纳入全国碳交易市场，碳税及减排改造将加剧小企业成本压力，龙头优势凸显。
• 水泥行情与价格周期相关：水泥指数走势与水泥价格周期高度相关，2021年价格涨幅不及指数，因需求环境变化导致市场对价格持续性担忧。

关键信息

需求分析

• 水泥下游主要为基建、地产及新农村建设，其中地产新开工对水泥产量影响最大。
• 2022年1-6月水泥产量同比下滑15.0%，6月单月产量同比下滑12.9%。
• 全年预计水泥需求下滑幅度为10%-15%，地产仍为主要拖累因素，基建发力或部分抵消需求下滑。
• 2021年水泥需求下滑幅度较大，与2021年房地产低迷相关。

供给分析

• 2022年错峰生产执行力度加大，部分企业实际停窑天数超过计划。
• 2025年政策要求标杆产能占比超过30%，预计2500T/D及以下产能将退出，行业总产能收缩8.6%以上。
• 水泥行业有望纳入全国碳交易市场，碳价可能对小企业形成较大成本压力。

价格与库存情况

• 上周全国水泥均价426元/吨，环比上涨3.1元/吨，西南地区涨幅最大。
• 水泥出货率63%，环比上升1pct，中南地区涨幅居前。
• 水泥库存周环比下降4.1pct，西南地区降幅明显，支撑价格上涨。
• 水煤价差周环比上升2元/吨，年同比低20元/吨，显示成本压力仍存。

行情与投资建议

• 水泥指数与水泥价格走势高度相关，2021年水泥价格上涨周期明显短于指数上涨周期。
• 预计2022年8月价格提涨有望带动估值修复，Q3旺季水泥价格或进一步上涨。
• 长期来看，行业基本面与估值或均处于底部区域，水泥股具备较高投资性价比。
• 推荐关注【华新水泥】及【海螺水泥】，同时首推【苏博特】，关注【垒知集团】。

行业数据概览

证券代码	证券名称	总市值(亿元)	当前价格	2022E EPS(元)	2022E PE	股息率
600585.SH	海螺水泥	1,690	31.90	2.86	7.07	6.9%
000672.SZ	上峰水泥	144	14.77	1.60	9.78	6.1%
000789.SZ	万年青	81	10.12	2.24	7.09	6.9%
000877.SZ	天山股份	942	10.87	1.60	75.88	4.7%
002233.SZ	塔牌集团	95	7.99	0.84	5.53	10.6%
600449.SH	华新水泥	366	17.47	2.86	7.07	6.2%

限电与错峰生产情况

• 限电影响：四川、重庆、湖北、湖南等地区限电情况严重，水泥企业窑磨基本停摆。
• 错峰生产：8月份全国大部分地区继续增加错峰天数，晋冀鲁豫追加停窑10天，贵州全年追加至200天，四川停窑14天。
• 错峰执行情况：市场需求疲软，错峰生产成为维持价格稳定的重要手段。

政策影响

• 产能置换新规：2021年7月工信部发布新产能置换办法，要求异地置换比例不低于2:1，进一步优化供给结构。
• 碳交易政策：水泥行业将纳入碳交易，小企业成本压力加剧，龙头竞争优势凸显。

投资建议

• 短期：关注限电对价格的支撑作用，预计Q3旺季水泥价格或继续上涨。
• 中长期：受益于“双碳”政策，行业供给格局有望优化，龙头公司估值修复空间较大。
• 推荐标的：【华新水泥】、【海螺水泥】、【苏博特】、【垒知集团】。

附注

• 本报告分析基于2022年8月19日数据。
• 所有数据来源为Wind、天风证券研究所及数字水泥网。
• 投资决策需结合个人投资目的、财务状况及市场环境，建议独立评估。