20221113-天风证券-水泥行业研究周报_需求略显疲软_价格延续震荡上行_23页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容概述

水泥行业近期表现疲软，但价格延续震荡上行趋势。2022年1-9月水泥产量同比下滑12.5%，9月单月产量同比增长1%。尽管四季度水泥需求受多重不利因素影响，但价格在错峰生产和成本上升的推动下有所修复，预计Q4水泥企业盈利环比或有改善，但由于去年高基数，同比仍面临压力。

主要观点

• 需求端：水泥需求整体下滑，2022年预计下滑10%-15%。与地产新开工面积关系密切，稳增长政策下需求恢复仍需观察地产基本面。
• 供给端：2022年错峰停产力度加大，部分地区延续错峰生产。水泥行业有望纳入全国碳交易，小企业成本压力加大，龙头优势凸显。
• 盈利状况：Q3水泥企业整体毛利率降至17.2%，创19年以来新低。Q4盈利环比有望好转，但同比仍承压。
• 价格走势：全国水泥价格452元/吨，环比上涨1.6元/吨。价格上涨地区主要集中在河南、重庆、湖北西部、湖南北部和贵州遵义，而甘肃、江苏部分地区价格回落。
• 投资建议：推荐成长性较优的【华新水泥】、【上峰水泥】，以及龙头【海螺水泥】、【苏博特】、【垒知集团】。

关键信息

2022年水泥行业数据

需求趋势

• 2022年水泥需求预计下滑10%-15%。
• 下游需求主要由基建、地产和新农村建设构成，其中地产新开工对水泥需求影响较大。
• 2022年1-9月水泥产量同比下滑12.5%，9月单月产量同比增长1%，实现单月增速转正。

供给变化

• 2022年全国错峰停产力度加大，11月部分省区开始冬季错峰。
• 2025年政策要求标杆产能占比超过30%，2500T/D及以下产能有望退出，行业总产能收缩8.6%以上。
• 水泥行业未来将纳入全国碳交易，小企业面临更大成本压力，龙头优势凸显。

价格与市场表现

• 上周全国水泥价格452元/吨，环比上涨1.6元/吨。
• 西南、中南地区水泥价格涨幅明显，而甘肃、江苏部分地区价格回落。
• 水泥出货率环比下降2pct，华北地区跌幅明显。
• 磨机开工率周环比保持不变，部分区域略有涨幅。
• 水泥库存周环比下降1.2pct，西南地区降幅显著。
• 水煤价差周环比提高7元/吨，年同比低187元/吨。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季涨价不及预期
• 骨料行业竞争加剧

未来展望

• 短期：水泥行情与价格周期正相关，可借助高频数据如出货率、磨机开工率、库存及价格进行判断。
• 中长期：政策推动下行业供给格局优化，碳交易和减排改造将加剧小企业成本压力，龙头企业有望通过兼并收购扩张市场份额，提升价格中枢。
• 投资建议：当前水泥基本面与估值均处于历史底部，具有投资性价比，推荐关注成长性较优的【华新水泥】、【上峰水泥】，以及龙头【海螺水泥】、【苏博特】、【垒知集团】。

结论

水泥行业在需求疲软和成本压力下，Q3盈利承压，Q4有望环比好转。供给端受错峰生产与政策影响，逐步优化，行业集中度提升。中长期来看，“双碳”政策将推动行业进一步整合，龙头公司具备更强竞争优势。当前水泥股估值较低，股息率较高，具备一定投资价值。