氯碱行业深度报告_氯碱行业景气度持续_一体化企业受益明显_26页_1mb

氯碱行业深度报告总结

核心结论

• 首次覆盖氯碱行业，给予超配评级。
• 关键受益企业包括：中泰化学、鸿达兴业、滨化股份。

行业概况

氯碱行业主要通过电解食盐水生产烧碱，副产品为氯气或氯化氢，广泛用于化工、造纸、印染等行业。近年来，行业供需格局持续改善，盈利能力增强。

烧碱分析

供需格局

• 烧碱供需维持紧平衡格局，2018年预计产量增速约为2.4%。
• 2013年以来国内烧碱产能增速在**-1% -4%**之间，2017年新增产能188万吨，退出产能约38万吨，净增产能约150万吨。
• 2018年计划净增产能约168.5万吨，新产能增速约4.1%，部分项目实际开工可能性较低。

下游需求

• 氧化铝是烧碱主要下游，2018年预计新产能约500万吨，新投产能约230万吨，带动产量增速约6%。
• 铝土矿品位降低，提升单位烧碱需求。
• 粘胶短纤行业2018年预计新投产能107万吨，保守预计产量增速15%。
• 印染布产量增速在2016年开始转正，2017年同比增长5.63%，预计2018年继续增长。

开工率与利润

• 烧碱开工率维持在80%以上，受自身利润驱动。
• 2016年中以来烧碱利润开始扩张，PVC利润波动较大，液氯外卖利润为负，拖累整体利润。

PVC分析

产能与开工率

• 2017年国内PVC产能约2393万吨，产量约1828万吨，开工率约76%。
• 2017年四季度开工率上升至80%以上，预计2018年开工率继续提升空间有限。
• 2018年预计新增产能202万吨，增速约8.4%，但受环保政策限制，实际投产可能不及预期。

下游需求

• PVC需求主要集中在房地产、基建、市政等领域，其中管材管件、型材门窗占比最大。
• 2018年棚改计划超预期，将小幅拉动房地产销售，减少PVC需求增速下降幅度。
• “海绵城市”、“厕所革命”等政策推动PVC管材消费量提升。

环保与政策影响

• 2017年**《水俣公约》**生效，要求淘汰含汞生产方式，对氯碱行业带来挑战。
• 国内环保督查频繁，PVC及电石生产受约束，部分企业关停，行业集中度提升。
• 反倾销政策将在2018年9月终止，短期进口冲击有限，长期美国PVC成本优势可能影响国内出口。

一体化企业优势

• 一体化企业具有低成本优势，受益于行业集中度提升。
• 2017年主要氯碱企业毛利率提升明显，部分企业毛利率仍维持在20%以上。
• 中泰化学、鸿达兴业、滨化股份等公司在烧碱和PVC生产成本方面表现优异。

盈利能力分析

• 中泰化学：2017年实现营收410.59亿元，同比增长75.75%，净利润24.02亿元，同比增长30.01%。
• 鸿达兴业：2017年营收61.57亿元，同比增长61.6%，净利润8.18亿元，同比增长57.5%。
• 滨化股份：2017年营收64.65亿元，同比增长32.96%，净利润8.26亿元，同比增长130.14%。

EPS增厚测算

• 假设烧碱价格上涨1000元/吨，中泰化学、鸿达兴业、英力特等公司EPS将显著增厚。
• 假设PVC价格上涨1000元/吨，中泰化学、鸿达兴业等公司EPS也将显著提升。

风险提示

1. 政策放松：可能导致PVC新产能投放速度加快，供过于求，价格下跌。
2. 北美成本冲击：美国PVC成本优势可能影响国内出口。
3. 下游需求不及预期：电解铝供给侧改革可能导致烧碱需求增速下降。
4. 贸易政策变动：可能影响PVC制品出口。

行业评级说明

• 超配：行业预期未来6-12个月涨幅超过沪深300指数10%以上。
• 中配：行业预期未来6-12个月波动幅度在沪深300指数**-10%到10%**之间。
• 低配：行业预期未来6-12个月跌幅超过沪深300指数10%以上。

相关公司亮点

• 中泰化学：具备全产业链优势，重点发展烧碱、PVC、粘胶纤维等产品。
• 鸿达兴业：蒙西地区氯碱产能领先，发展土壤调理剂等环保产品。
• 滨化股份：具备循环经济产业链，重点发展烧碱和环氧丙烷，同时布局氢能源项目。

总结

氯碱行业近年来在政策、环保及市场需求的推动下，供需格局逐步改善，行业集中度提升。一体化企业因成本优势显著受益，中泰化学、鸿达兴业、滨化股份等公司表现突出。尽管存在一定的政策及市场风险，但整体来看，行业前景向好，值得重点关注。