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文档总结

核心内容概览

本文档主要围绕2021年11月财政收支情况、LPR下调对市场的影响、2022年转债市场展望以及2022年各类资产的投资策略等方面展开分析，同时包含对得邦照明与嘉亨家化的首次覆盖报告。

财政在行动：城投债估值压力分析

1. 财政收支情况

• 11月财政收支差进一步收敛：11月公共财政收入同比下降11.23%，降幅较前一月增加11个百分点；财政支出同比增长8.45%，为年内最快增速。
• 全年财政收支进度：截至11月末，公共财政收入完成预算进度的96.8%，财政支出完成预算进度的85.5%，仍慢于序时进度。

2. 四季度财政支出启动

• 历史经验：过去几年财政收支基本完成预算目标，完成度在99%-105%之间。
• 2022年预算：假设预算目标完成，12月财政支出仍需提速。
• 财政调节工具：
  • 财政收入：通过延缴税款调节，如制造业中小微企业税款延期3个月缴纳。
  • 财政支出：地方债发行加速，尽快形成实物工作量。

3. 政策面推动财政前置

• 中央经济工作会议：强调保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资。
• 财政部吹风会：提出专项债发行的“早、准、快”三原则，推动专项债额度尽快形成实物工作量。

4. 城投债风险分析

• 城投债风险上升：除极少数财政收支乘数高的省份外，大多数城投债风险边际上升。
• 估值分化：财政支出加速推动城投债分化，后续若政府债供应增加、经济下行压力缓解，城投债估值风险可能上升，需谨慎对待。

LPR非对称下降分析

1. LPR下调体现货币政策

• 1年期LPR下降：从3.85%降至3.8%，降幅5BP，体现“稳健为主，适度宽松”的政策导向。
• 5年期LPR未变：表明央行无意刺激房地产市场。

2. LPR下降对市场影响

• 提振融资需求：LPR下降有助于降低企业融资成本，但力度有限。
• 市场反应：地产股短期表现强劲，但市场对政策意图存在理解偏差。

3. 全球视角下的货币政策

• 美联储加息预期增强：联储货币政策正常化加速，中国政策宽松窗口期缩短。
• LPR与OMO同步性：历史上LPR与OMO走势同步，但存在短期不同步情况，需结合其他指标判断后续宽松力度。

4. 经济周期与政策信号

• 政策宽松符合经济周期逻辑：当前LPR下调符合经济周期底部回升逻辑，但需等待滞后指标回落以避免高通胀影响。

5. 投资建议

• 权益市场支撑：政策宽松有助于支撑权益市场，大金融板块及成长板块受益更多。
• 风险提示：需关注美联储政策变化及Omicron病毒传播风险。

2022年转债市场展望

1. 转股溢价率变化

• 溢价率弹性增强：2021年转股溢价率从稳定因子变为弹性因子。
• 赎回信仰破灭：越来越多的转债主体不选择赎回，条款对溢价率影响减弱，正股预期成为主导因素。

2. 明年转债市场预测

• 市场低位预期：上证指数低位约3000点，全A指数约5000点。
• 估值高估：当前股票市场估值存在约25%的高估幅度。
• 戴维斯双杀风险：若明年权益市场表现不佳，转债市场可能面临估值收缩，转股溢价率可能跌至22倍左右。

3. 投资机会

• 贝塔机会下降：需更加关注行业基本面，择券难度加大。
• 推荐行业：
  • 高增长行业：集装箱、风电、CXO、光学光电子、小金属或非金属（如稀土、硅、锂、钒）。
  • 困境反转行业：猪、火电、科技互联网及消费。
• 转债Top10：海澜转债、节能转债、利尔转债、核能转债、万顺转2、长海转债、温氏转债、嘉元转债、牧原转债、科沃转债。

2022年各类资产展望

1. 市场环境复杂

• 分化加剧：2022年可能是非常分化的一年，资产价格波动较大。
• 投资策略：需更细致的行业研究，而非仅依赖大类资产配置。

重点公司分析

得邦照明（603303）

• 公司定位：国内通用照明龙头企业，积极布局车载控制器领域。
• 竞争优势：
  • 与飞利浦、松下等知名企业合作。
  • 产品出口至70多个国家和地区，出口数量全国第二。
• 车载业务布局：
  • LDM业务已突破日系主机厂订单。
  • BMS业务获得万向一二三项目定点，供应德系头部品牌。
• 投资建议：
  • 预计2021-2023年营收分别为50.76亿元、60.50亿元、69.66亿元。
  • 归母净利润分别为3.88亿元、4.91亿元、7.33亿元。
  • EPS分别为0.80元、1.01元、1.50元。
  • 当前PE为21.5倍，2022年PE为30倍，目标价41.70元，给予“买入”评级。

嘉亨家化（300955.SZ）

• 公司定位：内料包材一体化日化OEM服务商。
• 业务模式：提供日化产品OEM/ODM及塑料包装一站式服务。
• 客户资源：绑定强生、壳牌、上海家化、贝泰妮等国内外大客户。
• 增长潜力：拓展宝洁、联合利华、贝亲等新客户，湖州新工厂投产有望释放增长。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年营收分别为12.00亿元、16.17亿元、21.48亿元。
  • 归母净利润分别为0.88亿元、1.40亿元、1.92亿元。
  • EPS分别为0.88元、1.39元、1.90元。
  • 给出2022年PE 30倍，目标价41.70元，给予“买入”评级。

重要新闻

• 数字交通“十四五”规划：提出构建“一脑、五网、两体系”，推动交通数字化转型。
• 畜牧兽医行业发展规划：目标打造生猪、家禽两个万亿级产业，以及奶畜、肉牛肉羊、特色畜禽、饲草四个千亿级产业。
• 农业种质资源库建设：鼓励多方参与，支持种质资源保护利用。
• 电信业务与软件收入增长：1-11月电信收入同比增长8.1%，软件收入增长18.3%，利润增长8.2%。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、持有、回避、卖出。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

免责声明与声明

• 报告性质：仅供国元证券客户使用，未经授权不得转发。
• 信息来源：报告数据来自合规渠道，分析基于作者专业判断。
• 法律责任：公司不承担因使用报告内容而产生的任何责任。

总结

文档全面分析了2021年11月财政收支、LPR下调、2022年转债市场及各类资产的投资策略，同时对得邦照明与嘉亨家化进行首次覆盖分析。核心观点包括财政支出加速对城投债估值压力的增加、LPR非对称下降反映货币政策“稳健为主，适度宽松”，以及2022年转债市场可能面临戴维斯双杀，需关注高增长和困境反转行业。投资建议强调细分行业研究的重要性，并提示相关风险。