深度报告-20230105-东吴证券国际经纪-华大智造-688114.SH-国产测序仪稀缺标的_广阔市场未来可期_6页_994kb

华大智造总结

核心内容

华大智造是一家专注于基因测序仪和实验室自动化业务的公司，成立于2016年。公司目前是国内唯一能够自主研发并量产临床级高通量基因测序仪的企业，具备较高的技术壁垒和稀缺性。随着基因测序应用领域的持续拓展，公司有望在进口替代和市场增长中受益，成为未来基因测序行业的关键参与者。

主要观点

1. 市场前景广阔

• 基因测序仪是基因测序和IVD行业的高端装备，Illumina长期占据主导地位，中国在该领域面临“卡脖子”问题。
• 中国基因测序仪与耗材市场预计2021-2030年CAGR为19%，2025年市场规模将超过150亿元。
• 华大智造在2021年国内市占率不足30%，具备较大的提升空间。

2. 国产替代优势显著

• 华大智造具备自主可控的核心技术体系，覆盖通量范围广，关键性能指标不逊于Illumina。
• 在超高通量机型方面，华大智造DNBSEQ-T10×4单次运行最大通量达76.8 Tb，Illumina暂无同等产品。
• 华大智造测序仪单Gb数据试剂成本低于Illumina，性价比优势明显。

3. 疫情推动业务转型

• 疫情初期，公司实验室自动化业务收入大幅增长，占营收比例达74.17%。
• 随着疫情缓解，测序仪业务逐渐回暖，2021年测序仪营收占比回升至32.49%。
• 公司实验室自动化产品在疫情期间得到优化和推广，品牌影响力提升，疫后有望保持稳健增长。

4. 业务结构优化，关联交易占比下降

• 公司曾与“华大系”存在大量关联交易，2017年占比达99.4%，但2021年关联交易占比已降至24.6%。
• 2022年Q1-3测序仪收入同比增长90%，客户群体不断扩大，公司产品竞争力增强。

5. 盈利预测与估值

• 2022-2024年预计营收分别为44.42/45.42/51.73亿元，归母净利润分别为21.57/6.37/7.63亿元。
• 当前股价对应的P/E（摊薄）为99.41倍，2022年预测为22.28倍，2023年为75.49倍，2024年为62.97倍。
• 公司具备高壁垒和稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场规模与增长

• 2021年中国基因测序仪与耗材市场规模约为65亿元。
• 2021-2030年CAGR为19%，预计2025年市场规模将超过150亿元。

财务表现

• 2021年营收39.29亿元，同比增长41.32%。
• 2022年前三季度营收32.90亿元，同比增长15.6%。
• 2021年归母净利润48.4亿元，同比增长85.38%。

产品结构

• 测序仪业务占营收比例从2019年的91.74%降至2021年的32.49%。
• 实验室自动化业务在疫情期间占营收比例达74.17%，疫后有望继续增长。

成本与价格优势

• 华大智造测序试剂价格低于Illumina，性价比优势显著。
• 2021年测序仪销量已超2000台，未来有望带动试剂耗材持续放量。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

风险提示

• 疫情相关收入不可持续；
• 知识产权诉讼风险；
• 原材料供应链风险；
• 海外业务拓展风险。

财务预测表摘要

营收与利润预测

财务指标

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

结论

华大智造作为国产测序仪的稀缺标的，具备较高的技术壁垒和市场竞争力。公司通过疫情推动的实验室自动化业务实现了快速增长，测序仪业务也逐步回暖。未来，随着市场扩容和国产替代进程加速，公司有望实现业绩的持续增长。当前估值较高，但考虑到其稀缺性与成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。投资者需关注疫情相关收入的可持续性、知识产权诉讼、供应链以及海外拓展等风险因素。