20230225-浙商证券-华大智造-688114.SH-基因测序仪龙头的弯道超车路径思考_从摩尔定律看华大智造_14页_2mb

报告摘要

华大智造是国产基因测序仪龙头企业，凭借高通量、低成本的优势，在摩尔定律驱动下具备弯道超车的潜力。随着基因测序成本的快速下降和医保政策的逐步落地，公司有望在生物医药、生物农业等领域实现广泛应用，推动行业规模的快速增长。

行业发展趋势：
- 基因测序行业成本下降速度远超摩尔定律，推动应用场景扩展。
- 医保支付政策的出台为行业带来新的增长点，尤其是肿瘤早筛和农业育种领域。
华大智造的优势：
- 测序成本约为Illumina的50%，通量更高，具备全球最佳规模效应。
- 国内市占率持续提升，从2017年的16%提升至2019年的24%，且有进一步提升趋势。
- 海外市场拓展取得进展，2023年1月DNBSEQ-T7进入美国市场，2023年2月DNBSEQ-T20面向全球发售。
技术对比与替代潜力：
- 华大智造的测序技术在准确率、通量、成本等方面具备优势，有望进一步替代Illumina。
- 海外技术如单分子荧光测序与纳米孔测序仍存在准确率低、成本高、通量不足等问题，短期内难以与二代测序竞争。
财务预测：
- 2022-2024年预测营收分别为42.31亿元、48.06亿元、67.52亿元，年复合增长率较高。
- 非新冠相关收入增速显著，预计2022-2024年非新冠相关收入分别为22.97亿元、42.14亿元、66.87亿元，年复合增长率达58.7%。
- 归母净利润预计2022年为20.11亿元，2023年为3.15亿元，2024年为4.86亿元，呈现波动增长趋势。
投资建议：
- 给出2023年13倍PS估值，对应44%的成长空间。
- 投资评级为“增持”，基于公司技术优势、成本控制及市场拓展潜力。

成本下降：基因测序成本从2009年的10万美元降至2023年的100美元，远超摩尔定律。
政策利好：国家发改委及医保局相继出台政策支持基因测序应用，尤其是肿瘤早筛和农业育种。
产品优势：华大智造DNBSEQ-T20×2测序成本最低，通量最高，具备显著竞争力。
市场拓展：公司已进入美国市场，海外市占率有望稳步提升。
财务数据：
- 收入：2022年预测为42.31亿元，2023年为48.06亿元，2024年为67.52亿元。
- 归母净利润：2022年预测为20.11亿元，2023年为3.15亿元，2024年为4.86亿元。
- PS估值：2023年为13倍，对应44%的增长空间。