20220419-东吴证券-轻工制造行业点评报告_疫情扰动拖累3月社零增速_提示家居板块疫后估值修复机会_5页_1mb

轻工制造行业点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年3月及第一季度轻工制造行业，尤其是家居板块的表现，并对后续走势做出判断。报告指出，疫情对行业造成了一定的扰动，但同时也为家居板块提供了估值修复的机会。

主要观点

1. 疫情对社零增速的影响

• 2022年3月社零总额：3.42万亿元，同比 -3.5%。
• 除汽车以外消费品零售额：3.06万亿元，同比 -3.0%。
• 2022年第一季度社零总额累计同比：+3.3%（1-2月累计同比 +6.7%）。
• 实物商品网上零售额：3月为0.89万亿元，同比 +2.7%；第一季度累计为2.53万亿元，同比 +8.8%（1-2月为 +13.6%）。
• 线上零售占比：3月线上实物零售占社零总额的 26.0%，同比 +1.6个百分点。

2. 分品类表现

• 饮料类：同比 +12.6%（1-2月 +11.4%）。
• 粮油、食品类：同比 +12.5%（1-2月 +7.9%）。
• 中西药品类：同比 +11.9%（1-2月 +7.5%）。
• 文化办公用品类：3月同比 +9.8%（1-2月 +11.1%），增速回落主要由于疫情和双减政策影响。
• 日用品类：3月同比 -0.8%（1-2月 +10.7%），增速环比下滑 11.5个百分点。
• 金银珠宝类：3月同比 -17.9%（1-2月 +19.5%），受疫情影响较大。
• 家具类：3月同比 -8.8%（1-2月 -6.0%），行业加速分化。

3. 地产政策与行业影响

• 房屋竣工面积：3月同比 -15.5%。
• 商品房销售面积：3月同比 -17.7%。
• 地产政策放松：自年初以来，已有超过60个城市出台稳定地产政策，包括放宽贷款要求、下调房贷利率、放开限购限售等，地产销售数据有望边际修复。

4. 家居板块估值修复机会

• 当前龙头公司估值均处于过去五年 1X标准差以下。
• 核心观点：
  1. 疫情影响下，家具需求只会延后而不会消失；
  2. 疫情对中小企业影响更大，行业集中度有望进一步提升；
  3. 股价修复早于业绩修复，龙头公司修复弹性较大。
• 推荐标的：
  • 欧派家居：整装高增龙头地位不断巩固，2022年PE为 24X；
  • 顾家家居：零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰，2022年PE为 19X；
  • 索菲亚：管理改善及整家战略下零售有望加速，2022年PE为 13X；
  • 喜临门：开店加速，自主品牌拓展顺利，2022年PE为 15X；
  • 敏华控股：功能沙发龙头，估值处于低位，2022年PE为 10X。
• 建议关注：志邦家居、金牌厨柜。

关键信息

• 疫情对3月社零增速造成拖累，但线上零售表现相对稳健。
• 家居板块受疫情影响严重，但具备较强的估值修复潜力。
• 地产政策边际放松趋势明显，对行业复苏有积极影响。
• 中小企业受疫情影响更大，行业集中度有望提升。
• 龙头公司修复弹性较大，建议关注估值低位且具备增长潜力的企业。

风险提示

• 原材料价格大幅波动；
• 地产调控政策超预期；
• 行业景气度下降。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 15% 之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15% 与 -5% 之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在 -15% 以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘 5% 以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘 -5% 与 5%；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘 5% 以上。

数据来源

• 国家统计局
• 东吴证券研究所