20220414-天风证券-轻工制造_地产政策逐步宽松_推荐关注家居龙头__11页_1mb

轻工制造行业分析总结

核心内容

轻工制造行业中，家居板块作为地产后周期细分领域，具有较大的增长潜力。当前家居板块估值处于历史低位，未来12个月预测PE为13X，与2018年10月、2019年、2020年3月处于同一估值水平。我们认为家居板块的合理PE区间为20-30X，龙头标的的溢价空间更高。

主要观点

• 家居板块估值处于底部：当前家居板块的预测PE为13.1X，处于历史底部分位，具备估值修复的潜力。
• 市占率提升空间大：2020年，欧派厨柜、索菲亚衣柜、顾家家居、喜临门等龙头企业的市占率分别为6%、5%、5%、4%，仍有较大提升空间。
• 产品渗透率提升空间：定制橱柜、衣柜、床垫、功能沙发等产品的渗透率仍有显著提升空间，如床垫渗透率仅60%，而发达国家达85%。
• 地产政策逐步宽松：2022年初以来，地产政策边际改善，多地放松限购、限贷、限售等限制，支持合理住房需求，地产链将持续受益。
• 存量房更新需求上升：基于新房销售高峰和翻新周期，预计未来3年存量房更新需求将显著上升，2022-2025年分别为338万套、375万套、439万套、517万套。
• 龙头企业优势明显：龙头企业在渠道管理、产品创新、服务优化和制造能力等方面均优于中小品牌，具备集中度提升能力。

关键信息

1. 家居板块现状

• 预测PE：未来12个月预测PE为13.1X，处于历史低位。
• 合理PE区间：参考历史数据，内销家居标的合理PE区间为20-30X。
• 主要家居企业市占率：
  • 欧派厨柜：6%
  • 索菲亚衣柜：5%
  • 顾家家居：5%
  • 喜临门：4%
  • 慕思：7%

2. 产品渗透率

• 定制橱柜：2017年渗透率约60%，预计未来提升至65%。
• 定制衣柜：2017年渗透率约30%，预计未来提升至35%。
• 床垫：渗透率约60%，发达国家达85%。
• 功能沙发：销售量渗透率约4.4%，销售额渗透率约12%，远低于美国的41.5%。

3. 地产政策改善

• 政策宽松：政府工作报告和金融委会议释放积极信号，支持合理住房需求，推动地产政策边际改善。
• 多地放松调控：如郑州、福州、衢州等城市相继出台购房补贴、降低首付比例、取消限购限售等政策。
• 政策影响：地产政策改善将推动家居板块估值修复，地产链企业有望受益。

4. 存量房更新需求预测

• 存量房面积：2021年末全国存量住房面积约为238.1亿平米。
• 更新需求：基于15年翻新周期，预计2022-2025年存量房更新需求分别为338万套、375万套、439万套、517万套。
• 未来趋势：随着新房销售高峰的延续，存量房更新需求将显著上升。

5. 龙头企业优势

• 渠道管理：龙头具备多元化的渠道布局和精细化管理能力，能够有效赋能经销商。
• 产品拓展：通过整家产品组合，提升终端客单价，如欧派家居的套餐可升级至芝华仕沙发。
• 服务优化：信息化、物流、安装等环节持续精进，提升客户体验。
• 制造能力：龙头智造能力领先，降低生产成本，提升产品竞争力。

风险提示

• 地产调控收紧：若调控政策收紧，将对家居行业需求造成一定影响。
• 原材料价格波动：板材、五金配件等原材料价格波动可能冲击毛利率。
• 疫情蔓延超预期：疫情对生产及终端销售造成影响。
• 测算误差：存量房市场空间测算基于一定假设，可能存在偏差。

重点标的推荐

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 龙头受益：地产政策改善将推动家居板块估值修复，龙头企业在渠道、产品、服务、制造等方面具备显著优势，有望在行业整合中进一步扩大市场份额。
• 长期趋势：随着存量房更新需求的增加，家居行业将逐步从新房销售驱动转向存量及二手房交易驱动，龙头企业的竞争优势将更加凸显。

结论

当前家居板块估值处于历史低位，地产政策逐步宽松，叠加存量房更新需求的上升，家居行业具备较大的增长潜力。龙头企业在多方面具备竞争优势，有望在行业整合中进一步扩大市场份额。投资者可关注家居板块，尤其是市占率较低、产品渗透率提升空间较大的企业。