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中国特色估值体系下军工央企重估空间或较大

核心内容总结

本报告分析了在“中国特色估值体系”政策背景下，军工央企的估值逻辑及投资机会。报告指出，军工央企相较于民参军上市公司，在2020年后逐渐展现出估值优势，并预计未来仍有较大的重估空间。

主要观点

• 政策支持：在大国博弈背景下，军工板块的“安全”属性受到高度重视，政策持续倾斜将为军工央企提供成长动力。2023年两会公布军费预算同比增长7.2%，政策利好有望持续释放。
• 产业逻辑：军工行业在2023年或迎来产业大年，订单加速回补，部分细分领域如导弹、卫星制造等需求稳定增长。航空与航天产业链优化将推动整体行业景气度提升。
• 估值趋势：自2021年底以来，军工板块整体估值（PE、PB、PEG）已调整至底部区间。2023年3月10日，军工央企与民参军上市公司的PE比升至1.79，显示出市场对军工央企估值溢价的认可。
• 成长性与改革：军工央企通过资产证券化、股权激励、核心资产注入等方式，资产质量和盈利能力显著提升，成为成长性国企的代表，未来估值上行空间较大。

关键信息

• 估值体系重塑：自2021年11月证监会主席易会满提出“中国特色估值体系”以来，国企估值重塑成为政策重点。
• 历史估值波动：2016-2019年军改期间，军工板块估值持续下滑，2020年疫情背景下军工行业计划经济属性凸显，估值切换后明显提升。
• 2022年挑战：受疫情、限电及供应链问题影响，军工板块业绩不及预期，市场担忧军费增速，导致估值下行。
• 2023年现状：军工板块估值仍处于较低区间，主要受消费、地产等行业的资金风格切换影响。

投资建议

• 军工央企：在政策支持和改革推进下，军工央企具备较好的成长性，估值重估空间较大，建议关注龙头企业。
• 相关赛道：电子、计算机、先进制造等领域，特别是CPU、GPU、操作系统、工业软件、数字基础设施、AI、大数据及网络与数据安全等长坡厚雪赛道，具有良好的发展前景。
• 投资评级：
  • 公司：买入（未来六个月涨幅高于沪深300 10%以上）、持有（-10% ~ 10%）、卖出（跌幅超过10%）。
  • 行业：增持（增长高于沪深300）、中性（增长与沪深300相当）、减持（增长低于沪深300）。

风险提示

1. 国内政策推行不及预期；
2. 外部病毒输入导致感染超预期；
3. 地缘政治事件超预期；
4. 海外流动性收紧；
5. 国企改革进度不及预期；
6. 军品研发投入大、周期长、风险高；
7. 军品定价机制改革或引发部分产品降价；
8. 宏观经济波动冲击民品业务；
9. 原材料价格波动导致成本上升；
10. 军品降价对企业毛利率产生负面影响。

市场回顾

• 股市表现：本周A股整体表现低迷，上证指数、深证成指、沪深300等主要指数均下跌，其中金融及周期风格跌幅较大。
• 行业表现：环保、通信、电力设备跌幅较小，而建筑材料、汽车、非银金融跌幅较大。
• 市场情绪：市场活跃度下降，日均成交额减少，北向资金净卖出。
• 估值水平：截至2023年3月10日，A股整体市盈率17.96倍，军工板块估值仍处于低位。

研究团队与联系方式

• 分析师：董忠云、王宏涛、王玉茜
• 销售团队：李裕淇、李友琳、曾佳辉
• 联系方式：
  • 董忠云：010-59562478 / dongzy@avicsec.com
  • 王宏涛：010-59562525 / wanght@avicsec.com
  • 王玉茜：wangyx@avicsec.com
  • 销售团队：liyuq@avicsec.com / liyoul@avicsec.com / zengjh@avicsec.com
• 研究团队介绍：中航证券策略团队立足买方思维，提供大类资产配置视角下的A股策略研究，涵盖量化、固收、商品、外汇等领域。

免责声明

本报告由中航证券有限公司制作，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，自行承担投资风险。报告内容可能随时间变化而调整，不保证其准确性或完整性。