20210419-中泰证券-中国建筑-601668.SH-提质增效稳健扩张_周期重构价值回归_4页_656kb

中国建筑投资分析总结

核心内容

中国建筑（股票代码未提供）当前市场价格为5.22元，分析师邢立力与曾明共同发布“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。公司2020年年报显示，其业务表现稳健，订单增长、现金流改善及估值水平偏低，成为投资亮点。

主要观点

• 订单增长稳健：公司2020年新签订单总额达32008亿元，同比增长11.6%。其中，房建订单占比75.0%，基建订单占比24.5%，分别同比增长6.5%和30.1%。在手订单总额达55698亿元，订单保障倍数为3.45，显示公司未来业绩有较强支撑。

• 业绩修复显著：2020年公司实现营业收入16150.23亿元，同比增长13.75%；归母净利润449.44亿元，同比增长7.31%。尽管第一季度受疫情影响收入下滑，但第二季度后业绩持续修复，单季度增速明显提升。

• 业务结构优化：房建业务仍为收入主要来源，2020年收入增速稳定；房地产业务表现强劲，中海地产销售额达2960亿元，同比增长10.9%；勘察设计及其他业务也有小幅增长。

• 毛利率略有下降，费用率可控：公司2020年综合毛利率为10.83%，同比下降0.27个百分点，主要受房地产业务毛利率下降影响。期间费用率同比增长0.17个百分点，但整体控制较好。

• 现金流改善明显：2020年公司经营性现金流量净额同比增长544.92亿元，现金流状况显著好转。公司资产负债率降至73.67%，显示降杠杆目标完成，财务压力逐步缓解。

• 估值处于低位，具备投资价值：2020年公司PE为4.88倍，PB为0.73倍，2021年PE预计为4.35倍，PB预计为0.64倍，估值水平处于历史低位，被分析师认为严重低估。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资建议

分析师建议投资者关注公司未来增长潜力，预计2021-2022年营业收入增速分别为12.84%和11.11%，归母净利润增速分别为13.11%和10.47%，eps分别为1.20元和1.33元，对应PE分别为4.4倍和3.9倍，维持“买入”评级。

价值重估方向

1. 中周期切换：疫情宣告康波萧条来临，中周期切换开始，房地产及基建行业进入平稳发展阶段，龙头集中度提升带来α收益。
2. 房地产回归制造业属性：中海地产凭借低成本融资、强成本控制及土地储备优势，有望迎来新发展阶段。
3. 现金流拐点确认：随着PPP项目进入运营期，公司现金流持续改善。
4. 全球化逻辑修复：疫情后全球经济重建，推动基建投资需求扩张。

风险提示

• 订单实施不及预期
• 装配式建筑落地低预期
• 房地产政策收紧

评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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