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中国建筑首次覆盖研究报告总结

核心内容

公司概况

中国建筑股份有限公司是我国最大的建筑房地产综合企业集团，成立于2007年，总部位于北京，控股股东为中国建筑工程总公司，实际控制人为国务院国资委。公司主营业务涵盖房屋建筑工程、房地产开发投资、基础设施建设与勘察设计，其中房屋建筑施工占营收比重最大，2015年占比达66.8%。

公司拥有全国唯一的房建、市政、公路三类特级总承包资质，资质等级高、覆盖范围广，具备强大的市场竞争力。公司设立22家控股子公司，涵盖地产开发、建筑安装和勘察设计等核心业务板块，其中地产类公司占比最高，为35.7%。

财务分析

• 总资产：连续三年保持17.1%的复合增长率，成长性良好。
• 货币资金：增长迅速，2015年同比增长32.43%。
• 资产负债：非流动负债增速高于流动负债，主要由于应付债券增长，公司融资能力增强。
• 收入与利润：2013-2015年收入复合增速为13.7%，利润增速为10.69%。尽管利润增速低于收入增速，但优于行业平均水平。
• 经营性现金流：保持快速增长，2014年和2015年分别实现249.06亿元和546.03亿元，现金状况良好。
• 盈利能力：销售毛利率稳定在11.87%~12.58%之间，股东回报率保持在16.48%~17.56%之间。
• 分红：连续三年分红占归属股东净利润比例在21%以上，盈利质量高。

业务分项分析

• 房屋建筑业务：是公司传统核心业务，收入占比达66.9%。公司坚持大客户战略，加强区域集中，2015年新增特大项目308个，大项目合同额占比近六成。
• 基建业务：增长迅速，2013-2015年新增合同额复合增速达18.99%，远超房屋建筑板块。公司重点发展市政、城市轨道交通、铁路、公路、机场等，2015年新增合同额达2185亿元。
• 地产开发投资：营收及占比逐年上升，2015年收入达1423.59亿元，占比16.17%。但新开工面积下降，可能影响未来增长。
• 勘察设计业务：增速小幅下降，但毛利率仍保持在15%以上。公司正逐步将业务重心从房建转向基建，并探索地下管廊、海绵城市等新兴领域。

主要观点

1. 弱周期下的增长策略：在弱周期背景下，中国建筑通过业务结构调整，强化基建板块，实现“强者通吃”的策略。
2. 市场地位：公司拥有最强的行业资质和品牌影响力，是国内建筑行业的龙头企业，具备强大的市场竞争力。
3. 海外布局：公司已在“一带一路”沿线65个国家中进入43个国家市场，设立9个海外营销中心和30多个国别组，海外业务优势显著。
4. 政策支持：政府推动的城镇化建设、国企改革及“一带一路”政策为公司发展提供了良好的外部环境，特别是基建和绿色建筑领域。

关键信息

增长潜力

• 基建业务是公司增长最快的板块，2013-2015年新增合同额复合增速高达18.99%。
• 房地产开发业务增速虽有所放缓，但仍是公司的重要收入来源，2015年收入占比16.17%。
• 公司在绿色建筑、装配式建筑等领域表现积极，符合国家政策导向。

投资建议

• 预测2016-2018年每股收益（EPS）分别为1.03元、1.25元和1.35元。
• 对应的市盈率（PE）分别为6.11倍、5.03倍和4.66倍，估值处于行业低位。
• 考虑到市场不确定性及公司与大盘走势趋同，分析师给出“增持”评级。

风险提示

• 地产投资增速下滑：可能影响公司整体业绩。
• 地方政府债务风险：政府平台支付能力下降可能影响项目回款。
• 海外经营风险：地缘政治、汇率波动及文化差异可能影响海外项目进展。

行业发展有利条件

房屋建筑

• 公共建筑和保障房成为重点，绿色建筑趋势明显。
• 保障房建设在“十三五”期间将保持增长，预计未来两年投资总额超2.16万亿元。

基建领域

• “稳增长”背景下，基建投资持续升温，2016-2018年交通基础设施投资计划总额约4.7万亿元。
• 公司在铁路、公路、机场、城市轨道交通等领域拥有大量订单，发展前景广阔。

勘察设计

• 从房建转向基建，从地上工程转向地下工程，如管廊、海绵城市等，前景广阔。

企业优势分析

• 技术优势：公司在高层和超高层建筑、地标性建筑方面具有领先技术。
• 品牌效应：公司品牌价值高，全球影响力强，有助于海外市场拓展。
• 管理优势：管理层精简高效，执行力强，能快速响应市场变化。
• 财务优势：现金流状况良好，资产负债率稳定，偿债能力强。

市场表现

• 公司股价表现优于大盘，2016年7月1日至9月23日涨幅达17.29%，而上证综指同期上涨3.29%。
• 当前动态市盈率约为6.6倍，是建筑行业最低估值之一，具备较强的安全边际。

概念题材

• 涉及主要概念为装配式建筑、绿色建筑和PPP模式。
• 装配式建筑和绿色建筑概念已较成熟，PPP概念近期热度下降。

总结

中国建筑作为行业龙头，具备强大的资质、品牌影响力和市场开拓能力，尤其在基建领域表现突出，未来增长潜力大。公司通过业务结构调整，有效应对弱周期环境，推动业绩增长。尽管存在地产投资放缓和海外经营风险，但公司凭借政策支持和市场优势，仍有望在“十三五”期间实现业绩提升。整体来看，公司具备较高的投资价值，分析师建议“增持”。