20250429-华源证券-中国建筑-601668.SH-主业稳健增长_新兴与海外动能加速释放_3页_312kb

中国建筑（601668SH）2025年一季度业绩及业务分析
投资评级：买入（维持）

核心业绩表现
公司2025年第一季度实现营业收入5553.42亿元，同比增长110%；归母净利润1501.3亿元，同比增长61%；扣非归母净利润1485.0亿元，同比增长75%。盈利提升主要源于期间费用率下降（同比-0.11个百分点）、投资收益增加（同比+167亿元）及信用减值损失冲回（同比多冲回119亿元）。经营活动现金流净流出958.52亿元，同比减少743亿元，收现比和付现比分别提升至100.79%和118.10%。

业务结构优化

1. 分业务收入：房建业务收入3649亿元（同比-2%），基建业务1283亿元（同比+5%），地产开发537亿元（同比+155%），勘察设计23亿元（同比-113%）。综合毛利率78%，同比微降0.24个百分点。新兴业务收入453亿元（同比+342%），战略性新兴产业显著增强增长动能。
2. 房建结构升级：工业厂房、科教文卫体设施及商业综合体新签合同占比达75.97%，其中工业厂房合同额同比增75%至2318亿元。
3. 基建高增长：能源工程（+966%）、市政工程（+444%）、水务环保（+312%）、水利水运（+293%）等板块新签合同均大幅增长。
4. 地产开发承压：合约销售额665亿元（同比-145%），销售面积251万平方米（同比-44%），但新增土地储备195万平方米，布局聚焦一线及强二线城市。

海外业务拓展
境外收入239亿元（同比+85%），毛利118亿元（同比+88%），海外业务占比持续提升，市场开拓成效逐步显现。

费用与现金流管理
期间费用率36.5%（同比-0.11个百分点），销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.06、+0.00、-0.09、-0.07个百分点。净利率降至32.3%（同比-0.02个百分点）。

盈利预测与估值
预计2025-2027年归母净利润分别为475亿元（+293%）、494亿元（+397%）、513亿元（+377%），对应PE为47.9、46.1、44.4倍。

风险提示

• 地方财政恶化及回款风险；
• 市场开拓不及预期；
• 行业竞争加剧。

关键财务数据

• 2024年营业收入2265.53亿元，2025E预计2243.13亿元；
• 归母净利润2024年461.87亿元，2025E预测475.42亿元；
• 毛利率由2024年98.6%升至2025E的98.7%；
• ROE由2024年9.99%降至2025E的9.51%。

报告指出公司主业稳健增长，新兴及海外业务加速扩张，维持“买入”评级，但需关注行业风险与政策变动影响。