20181031-华泰证券-中国建筑-601668.SH-收入增速放缓_单季费用支出增速快_5页_1mb

中国建筑三季报点评总结

核心内容

中国建筑（601668）于2018年10月30日发布三季报，前三季度营收8405亿元，同比增长9%，归母净利润273亿元，同比增长5.9%。尽管收入和利润增速较H1有所放缓，但公司仍维持“买入”评级。公司预计2018-2020年EPS分别为0.86元、0.94元、1.04元，目标价为5.16-6.88元。

主要观点

• 收入增速放缓：公司前三季度单季收入增速分别为15.1%、9.8%、2.4%，Q3收入同比增速下降，主要受费用率上升影响。
• 费用控制压力：Q3三费占比4.23%，环比上升1.37个百分点，其中财务费用率同比上升1.29个百分点，费用率上升是利润增速低于收入增速的主要原因。
• 业务结构改善：前三季度房建、基建、地产收入占比分别为62%、23%、14%，相比H1，基建占比提升，房建下降，地产基本持平。公司毛利率提升至10.5%，同比上升0.9个百分点。
• Q4预期：公司预计Q4基建和房建业务收入增速有望提升，费用率有望下降，利润增速可能改善。
• 盈利预测调整：公司略微调低2018-2020年EPS预测，主要由于Q3利润增速低于预期。

关键信息

财务表现

• 营收：2018年前三季度为8405亿元，同比增长9%。
• 归母净利润：2018年前三季度为273亿元，同比增长5.9%。
• 扣非归母净利润：2018年前三季度为269亿元，同比增长6.2%。
• CFO净流出：650亿元，较H1多流出34亿元。
• 毛利率：10.5%，同比上升0.9个百分点。
• 净利率：3.06%（2018年前三季度），同比略有下降。
• EPS（最新摊薄）：2018年为0.86元，2019年为0.94元，2020年为1.04元。

业务结构

• 房建收入：Q3同比增速为-6.63%，但整体呈现回升趋势。
• 基建收入：Q3同比增速为17.79%，表现亮眼。
• 地产收入：Q3同比增速为59.63%，显著增长。
• 设计收入：Q3同比增速为14.24%，稳定增长。

费用与利润

• 三费占比：Q3为4.23%，环比上升1.37个百分点。
• 管理费用率：2.1%，同比上升0.28个百分点。
• 销售费用率：0.28%，同比上升0.03个百分点。
• 财务费用率：1.15%，同比上升0.43个百分点。

盈利预测调整

• 收入增速：2018年为11.21%，2019年为8.41%，2020年为7.62%。
• 毛利率：2018年为10.6%，2019年为10.7%。
• 期间费用率：2018年为3.5%，2019年为3.46%。
• 归母净利润：2018年为359.16亿元，2019年为394.43亿元。
• EPS：2018年为0.86元，2019年为0.94元，2020年为1.04元。

可比公司估值

• A股地产：平均PE为6.69倍（2018E），平均PB为0.90倍。
• 港股地产：平均PE为8.02倍（2018E），平均PB为5.89倍。
• A股工程：平均PE为8.77倍（2018E），平均PB为7.74倍。
• 中国建筑：PE为6.14倍（2018E），PB为0.90倍。

风险提示

• 费用控制不及预期：公司费用率的上升可能影响利润增长。
• 业务收入不及预期：基建和房建业务收入若未达预期，将影响整体业绩。

估值与评级

• 合理价格区间：5.16-6.88元。
• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价：基于分部估值法，给予公司2018年6-8倍PE，目标价5.16-6.88元。

公司基本资料

• 总股本：42,000百万股。
• 流通A股：未提供具体数据。
• 总市值：2204.22亿元。
• 总资产：1,695,134百万元。
• 每股净资产：5.84元（2018E）。

盈利预测调整表

财务比率

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅相对同期沪深300指数。
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅相对同期沪深300指数。
• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。