银行业中期策略补充报告：3季度，社融强则银行兴-20180608-华创证券-16页-1mb

行业深度研究报告总结：社融强则银行兴

核心内容

本报告是对中期策略报告《与地产共舞的反弹机会》的补充，进一步探讨了利率、社融与经济（尤其是地产）之间的传导机制，以及银行板块在当前货币政策环境下的投资机会与风险。

主要观点

1. 债务驱动的投资模式
   中国是一个由债务驱动投资的经济体，社融（社会融资规模）的释放与收缩直接影响宏观经济和银行估值。

   • 2014年前后社融增长的驱动力不同：之前依赖外汇占款，之后由中小银行的金融创新推动。
   • 央行通过金融市场利率（如国债收益率、SHIBOR）控制社融增速，金融市场利率领先社融与房价约6个月。

2. 货币宽松带来的反弹机会

   • 当前货币政策宽松为银行板块提供了估值修复的反弹机会，预计强度介于2012年1季度与4季度之间，时间窗口在下半年。
   • 若社融与房地产无明显回升，银行业估值难有作为，需关注社融、房地产销量与价格，以及后续降准的次数与幅度。

3. 货币-地产逻辑的潜在风险

   • 海外压力：若货币政策重回紧缩（如加息、停止降准），将导致金融市场利率回升，影响社融与地产的回暖。
   • 监管限制：对中小银行的监管政策限制了价格向量的金融传导，削弱了社融增长动力。

4. 央行的流动性投放工具

   • 降低法定存款准备金率、加强PSL与MLF投放、提高信贷额度是央行稳住社融的主要手段，利好中小银行。
   • 这些工具的使用需在不倒退金融监管改革的前提下进行。

5. 银行配置建议

   • 行情早期推荐配置弹性较大的银行，如招行、宁波、南京；
   • 中后期可配置低估值的股份制银行，如兴业、光大、华夏。

6. 信用风险与去杠杆趋势

   • 中期银行信用风险可能重新抬头，对行业估值中枢持续提升持谨慎态度。
   • 企业部门去杠杆更依赖降低负债增速，但可能反而提高负债率。
   • 供给侧结构性改革淘汰落后产能，企业资产向优势企业集中，可能带来银行不良资产的增加。

关键信息

• 社融与固定资产投资：社融与固定资产投资具有较强相关性，且滞后于金融市场利率约6个月。
• 中小银行角色：中小银行在2014年后成为货币弹性的主要提供者，其表内外业务创新推动了社融增长。
• 经济周期位置：2017-2018年的财政货币政策环境与2011年相似，但全球经济周期不同，影响反弹效果。
• 贸易战影响：中美贸易摩擦可能导致顺差缩减，进而影响社融与经济增长，央行需通过MLF等工具对冲外汇流失压力。
• 行业数据：
  • 股票家数：26只，占比0.74%
  • 总市值：96,502.33亿元，占比15.91%
  • 流通市值：61,786.16亿元，占比14.25%

风险提示

• 贸易战失控：可能导致中美顺差大幅缩减，社融持续下行，拖累经济增长。
• 货币政策紧缩：若海外压力导致加息或停止降准，将影响社融与地产回暖，削弱银行估值反弹动力。
• 监管收紧：对中小银行的监管政策可能限制其资产负债表扩张能力，影响社融增长。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

银行组团队介绍

• 组长、高级分析师：张明
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2016年加入华创证券研究所。

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