20180608-华创证券-中期策略补充报告_3季度_社融强则银行兴_16页_1mb

报告摘要

行业深度研究报告总结

核心内容

本报告是对中期策略报告《与地产共舞的反弹机会》的补充，重点分析了货币政策与社融、地产之间的传导机制，并探讨了银行估值反弹的条件与可能性。

主要观点

债务驱动的经济增长模式
- 我国经济以债务驱动投资为主，社融的释放与收缩是宏观经济与银行估值的重要驱动力。
- 固定资产投资在“三驾马车”中占据主导地位，其增速远高于消费与出口。
- 银行业作为社融增长的核心部门，资产规模在2007-2017年间增长了367%，成为支撑投资的重要力量。
货币-地产传导机制
- 金融市场利率（如国债收益率、SHIBOR）领先社融与房价约6个月，是货币政策调控社融增速的重要工具。
- 2014年后，中小银行成为社融增长的主要推动者，通过金融创新（如同业与表外业务）实现资产负债表扩张。
- 2017年社融增速降至2003年以来最低，反映金融创新退潮与监管收紧的双重影响。
2017-2018年与2011年的相似性
- 财政与货币政策环境相似，但经济周期位置不同，2011年是下行期，2017-2018年则是经济结构调整期。
- 2012年银行板块在货币政策转向后出现反弹，但2018年可能受全球经济下行影响，反弹效果可能受限。
银行估值反弹的条件
- 金融市场利率下降是银行估值反弹的必要不充分条件。
- 需要关注社融、房地产（含二手房）销量与价格的变化，以及后续降准的次数与幅度。
- 若社融在利率下行时仍低迷，本次反弹可能不成立。
投资策略建议
- 推荐配置中小银行及股份制商业银行。
- 行情早期可配置弹性大的银行，如招行、宁波、南京；中后期可配置低估值银行，如兴业、光大、华夏。
- 对中期银行信用风险持谨慎态度，行业估值中枢提升存在不确定性。
潜在风险因素
- 海外压力下货币政策重回紧缩（如加息、停止降准），可能导致金融市场利率回升。
- 监管对中小银行的限制可能阻碍金融传导，影响社融增长。
- 贸易战可能对中美顺差造成冲击，进而影响社融与经济增长。

关键信息

社融与投资关系：社融增长与固定资产投资高度相关，反映债务驱动的经济模式。
货币政策工具：央行通过降准、PSL、MLF投放流动性，以稳定社融并支持银行估值。
中小银行角色：中小银行在2014年后成为货币弹性的主要提供者，但受监管与市场约束，其资产负债表扩张受限。
信用风险变化：随着去杠杆政策推进，企业负债率下降，但信用风险向大中型民企蔓延，需警惕。

行业表现数据

指标	1M	6M	12M
绝对表现	-1.85%	-5.34%	6.59%
相对表现	-3.51%	-0.89%	-3.27%

行业总市值：96,502.33亿元，占整体市值15.91%。
流通市值：61,786.16亿元，占整体市值14.25%。

风险提示

贸易战失控，可能导致中美顺差大幅缩减，社融持续下行，拖累经济增长。
央行货币政策可能因海外压力重回紧缩，金融市场利率回升，抑制社融增长。
中小银行受监管限制，资产负债表扩张受限，可能影响金融传导效果。

行业投资评级

等级	说明
推荐	预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
中性	预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间
回避	预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上